未來龐大的衛(wèi)星運營市場以及隨之而來層出不窮的發(fā)星計劃是整個商業(yè)航天市場蓬勃發(fā)展的源動力。

　　2020年3月18日，馬斯克的SpaceX公司利用獵鷹九號火箭，發(fā)射了第六批星鏈衛(wèi)星。目前，一共有360顆星鏈衛(wèi)星在軌運行，并將于今年開始為北美地區(qū)提供互聯(lián)網(wǎng)骨干網(wǎng)服務(wù)。在馬斯克的星鏈計劃里，將會有42000顆衛(wèi)星發(fā)射組網(wǎng)實現(xiàn)人類天地萬物互聯(lián)的偉大理想。而這也標(biāo)志著一個由地基物聯(lián)網(wǎng)向天基物聯(lián)網(wǎng)邁進的新時代。

　　就在三年多前，航天體系還是一個封閉在體制內(nèi)的龐然大物。即使直至今天，和投資圈朋友交流的時候，依然有無數(shù)質(zhì)疑的聲音表示在有航天科技和航天科工兩大系統(tǒng)珠玉在前，體制內(nèi)對知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)保護的刻板印象下，中國的商業(yè)航天公司是否還有發(fā)展成為SpaceX的可能。

　　于是今天，我們想在這里和大家聊聊以下幾個話題

　　為什么現(xiàn)在是商業(yè)航天的好時機？

　　為什么發(fā)展中國民營商業(yè)航天公司迫在眉睫？

　　軍民融合+軍改的政策與大環(huán)境下，什么樣的細分賽道能有機會脫穎而出？

　　商業(yè)航天的時機到了嗎？

　　我們知道，科技企業(yè)的投資更多時候投的是一個“剛剛好”的時機，太早可能就成了在1998年耗資50億美金，無數(shù)國家財團參與建設(shè)，萬眾矚目卻因時機太早無法匹敵地面蜂窩基站，而慘淡收場的摩托羅拉低軌衛(wèi)星計劃“銥星”。太晚市場則已經(jīng)變成了紅海過于飽和而百家逐鹿，先入局者已經(jīng)早早地建立起行業(yè)門檻，市場基本已經(jīng)形成既定格局，后來者更是難以居上。

　　那為什么現(xiàn)在是我們所認為的天時地利人和，我們認為有以下四點原因：

　　國家政策于2016年開放商業(yè)航天，將軍民融合上升為國家戰(zhàn)略。同時鼓勵支持和引導(dǎo)民間資本參與航天發(fā)展，構(gòu)建多元化的投融資體系，中國航天也將更市場化。

　　在過去航天體系的中下游-火箭結(jié)構(gòu)，發(fā)動機和電子設(shè)備的研制，火箭發(fā)射，衛(wèi)星平臺和載荷的研制一直牢牢把控在體制內(nèi)航天科技集團的手中。僅有在上游有運載火箭殼體、發(fā)動機、電子設(shè)備所需基礎(chǔ)材料、元器件由民營企業(yè)和其他軍工央企參與配套。

　　航天體系本質(zhì)上是一項長線投入大，周期長，短時間無法見到效益的科學(xué)活動，唯有將其反饋到國民經(jīng)濟主體中去牽引國家整體經(jīng)濟實力的發(fā)展，通過“民參軍”建立一個以體制內(nèi)科研單位，工業(yè)界，民營航天企業(yè)，和大學(xué)結(jié)合的綜合體系，才能在航天事業(yè)的技術(shù)發(fā)展推廣應(yīng)用上獲得長治久效的成果。

　　民營運載火箭的成本自2015年后大幅度降低，主要原因是火箭可回收技術(shù)的突破，產(chǎn)能大幅度提升，航天級器件的升級和結(jié)構(gòu)設(shè)計的創(chuàng)新。

　　全球主流的大運載火箭的發(fā)射價格，一直是一個持續(xù)下降的過程。相比原來發(fā)射一顆衛(wèi)星2億美元的成本，運用可回收火箭發(fā)射已使成本降至6,000萬美元，SpaceX已經(jīng)嘗試連續(xù)使用回收的火箭再次發(fā)射，從而進一步降低發(fā)射成本。無論是中大型火箭還是小型火箭，大幅降低的發(fā)射成本，促進民營火箭公司和衛(wèi)星公司的業(yè)務(wù)聯(lián)系。

　　2014年開始，國內(nèi)外頭部投資機構(gòu)都開始紛紛加持商業(yè)航天公司。作為資金和技術(shù)雙密集型的行業(yè)，資本的加入無疑為行業(yè)的爆發(fā)起到了助推的效果。

　　任何一個行業(yè)的發(fā)展壯大都離不開資本的助力，往往資本的投入也標(biāo)志著行業(yè)也真正邁入了商業(yè)“元年”。隨著SpaceX等創(chuàng)業(yè)公司展現(xiàn)出明顯的“賺錢效應(yīng)”，谷歌、微軟、富達、軟銀、DFJ等頂級投資機構(gòu)紛紛加注。Space Angels統(tǒng)計了從美國阿波羅時代之后，特別是2009年之后在航天領(lǐng)域的累計投資，其中有198家衛(wèi)星公司拿到65億美元投資，74家火箭公司拿到79億美元融資。尤其是在2014年時，私人資本對商業(yè)航天領(lǐng)域的投資陡增。私人資本對于商業(yè)航天行業(yè)的促進作用就在于，加速了創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展進程。

　　自動駕駛、航空互聯(lián)等下游應(yīng)用場景升級，市場需求井噴，給太空技術(shù)帶來應(yīng)用機遇。

　　在5g，自動駕駛，國家地理信息數(shù)據(jù)應(yīng)用，軍事遙感偵查等下游技術(shù)與應(yīng)用的升級下，地面基站和傳感器終端不能再滿足人類日益精進的需求。以5G基站為例，地面基站在成本，覆蓋范圍和偏遠地區(qū)的可觸達性上都遠不能和天基網(wǎng)相提并論。我們認為低軌通信衛(wèi)星組網(wǎng)完成大大降低數(shù)據(jù)傳輸延遲，在短暫的地面基站為主通信衛(wèi)星為輔的通信傳輸手段后，以通信衛(wèi)星作為主要通信數(shù)據(jù)傳輸，地面作為中繼基站將會是未來發(fā)展的趨勢。在通信微信領(lǐng)域，國家前有東方紅公司的“鴻雁計劃”和航天科工的“虹云工程”，后有科技部專項“天地一體化”和國網(wǎng)的“一張網(wǎng)計劃”等組網(wǎng)發(fā)射計劃。預(yù)示著衛(wèi)星通信已經(jīng)成為國家重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一。

　　在這樣一個時代大背景下，我國商業(yè)航天發(fā)展迫在眉睫究其原因主要是兩方面：一方面是過去美蘇太空爭霸給我們帶來的啟示。蘇聯(lián)的國防工業(yè)管理體制屬于高集中度的計劃經(jīng)濟體系，這一體制既保障了蘇聯(lián)在早期航天競爭中的優(yōu)勢，同樣也是它后期落敗的主因。美國主要通過合同管理的辦法對美國的航天企業(yè)進行管理。NASA實際上從來沒有獨立制造過宇宙飛船和火箭，他的主要設(shè)備制造商一直都是商業(yè)公司。美國在航天事業(yè)的技術(shù)推廣應(yīng)用，國防投資的下游經(jīng)濟刺激作用成就了過去太空霸主的地位。另一方面軌道資源和頻率資源稀缺，這些資源的爭奪是各國博弈的主戰(zhàn)場，唯有先到先得，先發(fā)制人才能拿到太空戰(zhàn)場的主動權(quán)。

　　一級市場的機遇與挑戰(zhàn)

　　在2019年國家為了適應(yīng)世界新軍事革命發(fā)展趨勢和國家安全需求完成了一部分軍改工作，其中軍隊對外采購預(yù)算大大增加，采購種類目錄也被極大的拓寬了。我們知道，航天和軍工實質(zhì)上是一家。在未來一段時間內(nèi)，商業(yè)航天公司的客戶主要還是集中在政府部門和軍工單位。那么在“軍改“+“軍民融合”的重大利好下，對于我們一級市場的投資機構(gòu)又有著哪些啟示和機遇？

　　由于各國的航體體制互相之間是封閉的，各國的核心技術(shù)一直牢牢的掌握在體制內(nèi)單位。即使是馬斯克在前期液體火箭的研制過程中，其獵鷹9號火箭上使用的梅林發(fā)動機原型也是NASA將Lunar Module Descent Engine的全套技術(shù)轉(zhuǎn)讓給了SpaceX讓其進行升級改造。因此選擇從體制內(nèi)有較高層級的創(chuàng)始團隊作為原班人馬是企業(yè)能發(fā)展壯大的重要前提。

　　固體火箭發(fā)動機在現(xiàn)階段必不可少，并將與液體火箭長期并存。首先固體火箭發(fā)動機技術(shù)相對液體發(fā)動機更為成熟，投入小、見效快，具備明顯的商業(yè)價值，有著優(yōu)秀的造血能力。其次相較固體火箭發(fā)動機，液體火箭發(fā)動機需要3-5年的研發(fā)周期，研發(fā)投入較高，火箭體積較高等特點，在商業(yè)化航天的大背景下，仍有很長的一段路要走。最后在發(fā)射靈活性上，固體火箭明顯優(yōu)于液體火箭，但液體火箭的運載能力高于固體火箭，對價格敏感的用戶，固液搭配可以最大程度地提高效率。我們認為“固液并舉”路線，即中大型液體+小型固體，使得產(chǎn)品既能滿足星座組網(wǎng)，又能滿足快速發(fā)射、星座補網(wǎng)的市場需求。

　　航天科技集團在擁有長征系列液體火箭的情況下，仍然布局了CZ-11和捷龍固體火箭。航天科工火箭公司，也是從軍工武器集團轉(zhuǎn)而開始生產(chǎn)快舟固體火箭。更從一方面說明了固體火箭的必要性。

　　但是在國內(nèi)固體火箭競爭態(tài)勢在未來幾年會變得愈發(fā)激烈，導(dǎo)致其利潤水平可能不足以支持長期的財務(wù)健康?？紤]到航天軍工是一家，固體火箭本就源自導(dǎo)彈改裝，中期以高毛利的軍工武器銷售做為收入來源支持一部分液體火箭研發(fā)支出是每一家商業(yè)航天公司目前在考慮的方向。

　　液體火箭因為其運載能力大，被認為是具有長期商業(yè)價值的火箭。液氧煤油和液氧甲烷發(fā)動機是商業(yè)航天火箭公司會選擇的兩條主流研發(fā)路線也是爭議比較大的地方。我們認為，兩者在綜合性能（積炭，比沖，成本，運載能力，原料獲取難度）上并無明顯差距。只是液氧煤油發(fā)動機已經(jīng)比較成熟，液氧甲烷的研究相對滯后。

　　未來龐大的低軌星座是最大的市場需求，這個需求對當(dāng)前衛(wèi)星和火箭的成本、產(chǎn)能都提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，大量的衛(wèi)星可以通過衛(wèi)星超級工廠批量化制造，但火箭的成本和產(chǎn)能則需要通過重復(fù)使用來解決。中型重復(fù)使用運載火箭是商業(yè)發(fā)射市場的急需，未來將進一步向航班化發(fā)射服務(wù)模式發(fā)展。深度變推液體火箭發(fā)動機是研制重復(fù)使用火箭的關(guān)鍵瓶頸，目前適用于中型火箭的深度變推發(fā)動機產(chǎn)品在我國仍屬空白，星河動力正在開展具備4：1深度變推能力液氧煤油發(fā)動機研制，該發(fā)動機將應(yīng)用于該公司自研的智神星一號中型重復(fù)使用液體運載火箭。

　　——星河動力劉百奇

　　值得了解的是，目前人類所研制的航天發(fā)動機仍然無法達到第三宇宙速度飛出太陽系。目前市場主流的煤油，液氫液氧和甲烷發(fā)動機的比沖都不足以支撐人類探索更遙遠的其他星系。目前業(yè)界認為最有希望能沖出太陽系的核能發(fā)動機仍在非常早期的研究過程中。

　　國內(nèi)目前只能依靠體制內(nèi)的航天兩大集團進行衛(wèi)星發(fā)射服務(wù)的采買，定價較高，發(fā)射排期較長，極大的限制了衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加之航天兩大集團的核心定位是確保國家重大發(fā)射任務(wù)和代表國家進行的航天基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)及關(guān)鍵技術(shù)儲備。2019年中國運載火箭發(fā)射數(shù)量34次，基本達到了產(chǎn)能極限，大量小衛(wèi)星仍處于排隊發(fā)射狀態(tài)，國有運載火箭仍遠遠不能滿足市場需求。因此，在國家政策的引導(dǎo)下采用軍民融合的策略大力發(fā)展民營航天企業(yè)是未來該領(lǐng)域的主要戰(zhàn)略方向。

　　也就是說，未來龐大的衛(wèi)星運營市場以及隨之而來層出不窮的發(fā)星計劃是整個商業(yè)航天市場蓬勃發(fā)展的源動力。

　　衛(wèi)星公司我們俗稱“通導(dǎo)遙”這三類，分別是通信衛(wèi)星、導(dǎo)航衛(wèi)星和遙感衛(wèi)星。導(dǎo)航衛(wèi)星有我們熟知并常用的美國GPS，俄羅斯GLONASS、歐盟GALILEO和中國的北斗。在“臺海”事件的影響下，我國的北斗星座將會于今年5月完成三期系統(tǒng)的部署。這一類衛(wèi)星主要是由國家來完成，民營企業(yè)只能去發(fā)射一些做導(dǎo)航衛(wèi)星增強的星座。比如說吉利就計劃于今年發(fā)射兩顆低軌增強衛(wèi)星用于其無人駕駛的高精度地圖。

　　通信衛(wèi)星分為窄帶通信衛(wèi)星和寬帶通信衛(wèi)星，其中做寬帶通信衛(wèi)星業(yè)務(wù)需要拿到國家的基礎(chǔ)電信運營牌照和相關(guān)頻段，而基礎(chǔ)電信運營牌照需要國有股份占股51%以上且頻段很少，因此寬帶通信衛(wèi)星不適合國內(nèi)的民營企業(yè)去做。做窄帶衛(wèi)星的商業(yè)航天公司多將發(fā)射星座組網(wǎng)，把窄帶物聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星應(yīng)用于重大資產(chǎn)在偏遠地區(qū)的監(jiān)控。做窄帶物聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星需要的無線電頻段主要有VHF、UHF和L頻段。其中L頻段是黃金頻段，基本上是所有做通信衛(wèi)星的企業(yè)都想去申請的頻段，而國內(nèi)目前的L頻段只有7MHz可用，只夠一家企業(yè)使用。目前在申請L頻段的企業(yè)有20多家，其中國家隊里有北斗、鴻雁星座、虹云星座、行云星座、中國電科等企業(yè)，這些企業(yè)基本上從2014年開始就在排隊申請，考慮到該頻段的重要性，國家考慮可能會用于科研或者整合后的國企星座，目前依然還沒有定論。民營企業(yè)很難申請的到，而其他的頻段頻率較低，與地面無線通信的頻段重合度高，容易被干擾。

　　遙感衛(wèi)星之前國家也有一些，比如風(fēng)云系列，主要用于天氣和災(zāi)害檢測。也有近幾年大名鼎鼎的高分系列。這些衛(wèi)星性能優(yōu)分辨率高，占據(jù)的軌道資源也是最好的。然而問題是這些衛(wèi)星并不對外開放使用，即使是體制內(nèi)單位用戶使用起來也有先后順序，常常無法滿足實時性和數(shù)據(jù)多樣性的需求。隨著科技的發(fā)展，各行各業(yè)對國家地理環(huán)境的需求都與日俱增。無論是上到軍方，政府各部門、下到各院所高校企業(yè)以及我們個人的好奇心，都有源源不斷的需求有待被挖掘。比如說我國的交通運輸部門有12萬公里的航道需要這些遙感衛(wèi)星幫忙監(jiān)測航道狀態(tài)、疫情期間可以依靠夜間遙感數(shù)據(jù)觀察燈光稀疏程度來判斷復(fù)工情況。我們認為短期內(nèi)以衛(wèi)星制造銷售為主要收入來源，不僅僅面向國內(nèi)客戶也可以面向毛利更高的亞非歐中東的國家。長期價值放在衛(wèi)星組網(wǎng)后的數(shù)據(jù)應(yīng)用，是一種可持續(xù)有前景的商業(yè)模式。

　　總結(jié)

　　做股權(quán)投資需要合適的時間窗口，我們認為無論是從政策，市場還是技術(shù)，成本的角度現(xiàn)在商業(yè)航天都到達了爆發(fā)的前夕。

　　必要性：航天本身就是具有重要經(jīng)濟意義和長期戰(zhàn)略價值的行業(yè)，更是大國間兵家必爭之地。在目前軌道資源和頻率資源雙雙稀缺且競爭激烈的情況下，結(jié)構(gòu)性地發(fā)展商業(yè)航天迫在眉睫。

　　在航天產(chǎn)業(yè)里占比最大的衛(wèi)星及其應(yīng)用，其發(fā)射載體火箭是目前聚焦目光最多資金最密集的兩個環(huán)節(jié)。其余航天材料，測控系統(tǒng)，零部件供應(yīng)商都有其商業(yè)價值和崛起的機會。

　　曾經(jīng)，我們錯過了一整個大航海時代，現(xiàn)在，我們終于不會再錯過星辰和宇宙。接下來我們會持續(xù)關(guān)注和加碼商業(yè)航天領(lǐng)域，期待更多從業(yè)者、創(chuàng)業(yè)者、投資人和我們交流，合作和探索。