過(guò)去的數(shù)十年來(lái)，電視作為陪伴中國(guó)億萬(wàn)家庭度過(guò)了無(wú)數(shù)娛樂(lè)消遣時(shí)光的重要物件，在國(guó)人的日常生活中扮演著相當(dāng)重要的角色，而在這背后為傳統(tǒng)電視行業(yè)的運(yùn)作提供支撐的便是傳統(tǒng)的衛(wèi)星通訊技術(shù)了。

     隨著科技社會(huì)的不斷向前發(fā)展，眾多新興媒體形式開(kāi)始涌現(xiàn)并日漸風(fēng)靡，近些年傳統(tǒng)電視觀眾也有了更加多元的消費(fèi)選擇，并越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向其他休閑媒體形式以實(shí)現(xiàn)日常的消遣。與此同時(shí)，由于全球主要國(guó)家市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星容量的需求逐步減弱，加之顯而易見(jiàn)的供應(yīng)過(guò)剩、技術(shù)變革、價(jià)格侵蝕以及來(lái)自地面網(wǎng)絡(luò)的激烈競(jìng)爭(zhēng)等客觀原因，傳統(tǒng)衛(wèi)星行業(yè)亦開(kāi)始面臨重大的價(jià)格問(wèn)題及阻力。

     基于這樣的行業(yè)現(xiàn)狀，廣大固定衛(wèi)星服務(wù)運(yùn)營(yíng)商們一直力求重塑其企業(yè)戰(zhàn)略，以創(chuàng)建更加可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式，包括多元化、垂直整合及技術(shù)創(chuàng)新等等。

     就在整個(gè)衛(wèi)星通訊行業(yè)旋將迎來(lái)全新調(diào)整周期的當(dāng)前，在亞洲地區(qū)居于領(lǐng)先地位的衛(wèi)星通訊行業(yè)龍頭企業(yè)亞洲衛(wèi)星（01135-HK）也在近日做出了足以被載入行業(yè)發(fā)展史冊(cè)的舉動(dòng)——其已經(jīng)計(jì)劃要從盤(pán)踞了23年之久的香港資本市場(chǎng)私有化退市了。

     上市23年，亞洲衛(wèi)星獲大股東溢價(jià)提私有化

     6月21日早盤(pán)開(kāi)市前，亞洲衛(wèi)星（全稱(chēng)“亞洲衛(wèi)星控股有限公司”）宣布臨時(shí)停牌以待發(fā)涉收購(gòu)合并守則下構(gòu)成公司內(nèi)幕消息的公告。到了6月28日一早，停牌已一周的亞洲衛(wèi)星總算有了動(dòng)靜：公司交出一紙復(fù)牌公告宣布其獲大股東以每股10.22港元提私有化。

     公告顯示，于6月24日，亞洲衛(wèi)星的控股股東——持有公司74.43%股權(quán)的Bowenvale Limited作為要約人正式以每股10.22元（港元，下同）的價(jià)格向亞洲衛(wèi)星提出私有化建議，每股作價(jià)較公司停牌前交易日收市價(jià)8.28元溢價(jià)約23.43%。據(jù)悉，計(jì)及要約收購(gòu)的計(jì)劃股份總價(jià)值及相關(guān)股份獎(jiǎng)勵(lì)金額，亞洲衛(wèi)星實(shí)施私有化建議所需的現(xiàn)金總額約為10.53億元，大股東兼要約人Bowenvale Limited計(jì)劃使用外債融資所得款項(xiàng)為私有化所需現(xiàn)金提供資金。

     根據(jù)亞洲衛(wèi)星公告內(nèi)容的說(shuō)法，大股東將因應(yīng)市況繼續(xù)評(píng)估集團(tuán)的戰(zhàn)略方向，并有意在私有化后維持集團(tuán)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，即為廣播及電訊行業(yè)提供衛(wèi)星通訊系統(tǒng)，及相關(guān)營(yíng)運(yùn)和維護(hù)業(yè)務(wù)。同時(shí)公告也祭出小小定心丸，透露當(dāng)前要約人尚無(wú)計(jì)劃在私有化生效的情況下對(duì)集團(tuán)的業(yè)務(wù)及資產(chǎn)處置（或重新調(diào)配）作出任何重大更改，也無(wú)意終止聘用集團(tuán)的僱員——也就是說(shuō)假若集團(tuán)成功私有化，在運(yùn)營(yíng)層面不會(huì)立時(shí)出現(xiàn)太大變故，亦不必?fù)?dān)心裁員問(wèn)題。

     要說(shuō)亞洲衛(wèi)星作為成立于1988年的亞洲地區(qū)第一家區(qū)域性商業(yè)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)組織，于1996年6月登陸港股主板上市以來(lái)，也在香港資本市場(chǎng)徜徉走過(guò)了23年之久，為何這個(gè)港市“老兵”會(huì)在此時(shí)選擇退走？這個(gè)問(wèn)題在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)里倒是不難尋找答案。

     極低流動(dòng)性令上市平臺(tái)“物失所值”

     從亞洲衛(wèi)星所處的衛(wèi)星通訊行業(yè)大環(huán)境出發(fā)，誠(chéng)如文首談到，當(dāng)前業(yè)內(nèi)正面臨著新時(shí)代浪潮的沖擊，價(jià)格問(wèn)題及發(fā)展阻力空前巨大。在這個(gè)全行業(yè)試圖重塑戰(zhàn)略、謀新求變的節(jié)點(diǎn)，身為行業(yè)先驅(qū)如亞洲衛(wèi)星也需要考慮調(diào)整公司戰(zhàn)略及其業(yè)務(wù)模式，以更好地適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的業(yè)務(wù)環(huán)境，以及定位于潛在的增長(zhǎng)領(lǐng)域。

     而這些潛在的變化勢(shì)必帶來(lái)固有的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)公司面臨的不確定因素或?qū)⒃龆?，可能造成其?cái)務(wù)及盈利形態(tài)方面的波動(dòng)；另一方面，作為一家上市公司，亞洲衛(wèi)星公開(kāi)申報(bào)的專(zhuān)有定價(jià)資料及其他商業(yè)敏感資料也不可避免會(huì)鋪陳于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及供應(yīng)商的面前——私有化之后的亞洲衛(wèi)星可以在很大程度上避免這些問(wèn)題。

     不過(guò)對(duì)于在香港資本市場(chǎng)走過(guò)了23年漫長(zhǎng)時(shí)光的亞洲衛(wèi)星而言，此番下定決心從這個(gè)“名利場(chǎng)”隱退更直接的原因，恐怕還是有感于這個(gè)上市平臺(tái)已經(jīng)失去了其應(yīng)有的價(jià)值吧。

     亞洲衛(wèi)星在28日的公告中直言，最近幾年公司股份的流動(dòng)性一直處于過(guò)低的狀態(tài)，從上圖可見(jiàn)事實(shí)確然如此。

     據(jù)悉，在此前的6個(gè)月時(shí)間里，亞洲衛(wèi)星的股份在港交所的流通量相當(dāng)局限，平均每日成交量?jī)H約在85.2萬(wàn)元或13.66萬(wàn)股股份的水平，而這個(gè)平均每日成交的股份數(shù)量?jī)H約占其此次私有化要約計(jì)劃股份數(shù)目的0.14%。由于公司股份交易流動(dòng)性較低，使得股東難以在不會(huì)對(duì)股份價(jià)格造成不利影響的情況下進(jìn)行大量的場(chǎng)內(nèi)出售，也令股東難以在發(fā)生任何對(duì)股份價(jià)格造成不利影響的事件時(shí)拋售股份。

     這就使得亞洲衛(wèi)星本次拋出的每股10.22元要約價(jià)變得足夠吸引，為小股東提供了難得的溢價(jià)撤資的機(jī)會(huì)。據(jù)悉這10.22元的每股作價(jià)較公司股份此前90個(gè)交易日約6.53元的平均收市價(jià)溢價(jià)高達(dá)56.52%；較停牌前報(bào)價(jià)（也是此前一年公司52周最高收市價(jià)）8.28元溢價(jià)23.43%；亦較于2018年12月31日每股經(jīng)審核綜合資產(chǎn)凈值約9.29元溢價(jià)約10.01%。

     另外一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，對(duì)于亞洲衛(wèi)星來(lái)說(shuō)，如此低迷的股份流動(dòng)性水平已經(jīng)不足以讓公司借助其上市地位優(yōu)勢(shì)在公眾股本市場(chǎng)集資了，失去了基本的作為“融資渠道”這個(gè)資本市場(chǎng)上市旗艦的“靈魂”價(jià)值之后，亞洲衛(wèi)星似乎確實(shí)沒(méi)有太大的必要持續(xù)付出成本以維系其上市地位了。說(shuō)到底，公司最終選擇私有化道路放棄這個(gè)上市平臺(tái)，不過(guò)也是因?yàn)榇颂幵缫?ldquo;物失所值”罷了。

     三十年河?xùn)|三十年河西：見(jiàn)證亞洲衛(wèi)星的“隕落”？

     隨著公司私有化進(jìn)程的推動(dòng)，亞洲衛(wèi)星退出香港資本市場(chǎng)歷史舞臺(tái)幾乎成為一場(chǎng)已經(jīng)報(bào)幕的大戲，難道目下的我們真的是在見(jiàn)證一顆行業(yè)“衛(wèi)星”的隕落而不自知嗎？還別說(shuō)，跟隨時(shí)代前行的腳步，追溯亞洲衛(wèi)星成立三十年來(lái)的發(fā)展歷程，倒真有一種“三十年河?xùn)|三十年河西”的變革意味。

     1990年，亞洲衛(wèi)星成功發(fā)射了亞洲地區(qū)第一顆商用通信衛(wèi)星：“亞洲一號(hào)”衛(wèi)星，從此揭開(kāi)了亞洲地區(qū)衛(wèi)星通訊發(fā)展歷史的新篇章。作為亞洲地區(qū)衛(wèi)星通信行業(yè)的發(fā)展先驅(qū)，亞洲衛(wèi)星自成立以來(lái)，始終致力于為用戶(hù)提供高質(zhì)量、多樣化的衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器資源。此外，亞洲衛(wèi)星還根據(jù)衛(wèi)星通信領(lǐng)域?qū)I(yè)性、技術(shù)性強(qiáng)等特點(diǎn)，不斷利用自身的專(zhuān)業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和豐富的衛(wèi)星運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，向用戶(hù)以至整個(gè)衛(wèi)星應(yīng)用行業(yè)提供靈活、實(shí)用和個(gè)性化的衛(wèi)星專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

     但自20世紀(jì)90年代的后半期至2000年代的前半期，亞洲地區(qū)衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器市場(chǎng)持續(xù)疲弱，亞洲衛(wèi)星的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)整體下滑，到2000年代后半期才又出現(xiàn)了回暖的態(tài)勢(shì)。

     2007年亞洲衛(wèi)星收購(gòu)了一間主要從事提供寬頻接入服務(wù)的附屬公司，將其業(yè)務(wù)范疇從為廣播及電訊行業(yè)提供衛(wèi)星通訊系統(tǒng)、營(yíng)運(yùn)和維修服務(wù)拓展至提供寬頻接入業(yè)務(wù)。此后的5年，是亞洲衛(wèi)星綜合業(yè)績(jī)保持了難得增速的5年，如下圖所見(jiàn)這5年亞洲衛(wèi)星的收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了同步的增長(zhǎng)，毛利率此時(shí)雖有波動(dòng)但總體也呈現(xiàn)提升的態(tài)勢(shì)。

     2012年6月，亞洲衛(wèi)星完成出售其直接到戶(hù)衛(wèi)星電視服務(wù)業(yè)務(wù)，同年9月又出售了其寬帶接入服務(wù)業(yè)務(wù)。次年起公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收及利潤(rùn)水平雙雙下跌，且綜合業(yè)績(jī)下滑的狀態(tài)一直持續(xù)到近兩年才整體止住——2017年亞洲衛(wèi)星營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)續(xù)跌；直至2018年度，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)才同步回歸正向增長(zhǎng)。

     就亞洲衛(wèi)星的經(jīng)營(yíng)情況而言，2018年受到新客戶(hù)及現(xiàn)有轉(zhuǎn)發(fā)器合約續(xù)期的帶動(dòng)，亞洲衛(wèi)星的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了6%至14.42億元。年內(nèi)集團(tuán)主要衛(wèi)星（包括亞洲五號(hào)、亞洲六號(hào)、亞洲七號(hào)、亞洲八號(hào)及亞洲九號(hào)衛(wèi)星）的整體使用率達(dá)到72%，較上年略增長(zhǎng)3%；在收入增長(zhǎng)帶動(dòng)之下，集團(tuán)2018年內(nèi)溢利也在持續(xù)下跌五年之后終于實(shí)現(xiàn)了8%的增長(zhǎng)，重新激發(fā)了些許活力。

     但仍需看到的是，若以最近的十年為期，亞洲衛(wèi)星綜合業(yè)績(jī)的線(xiàn)性表現(xiàn)并不樂(lè)觀，尤其凈利潤(rùn)的走勢(shì)總體還是向下的。與此同時(shí)，放眼全球整體同步衛(wèi)星營(yíng)運(yùn)商市場(chǎng)，行業(yè)低迷情緒依舊在漫延，而亞太地區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)也或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)持續(xù)而緩慢的調(diào)整周期——對(duì)于身處其中的亞洲衛(wèi)星而言，即便尚未走到旋將“隕落”的境地，但其前路卻著實(shí)不夠明朗。

     港股上市公司的私有化

     說(shuō)起港股上市公司的私有化案例其實(shí)并不少見(jiàn)，今年上半年港股主板已有3家公司因私有化計(jì)劃而完成除牌退市，當(dāng)中包括于6月11日正式撤回港股上市地位的漢能薄膜發(fā)電（00566-HK）。一周后，港市大型連鎖超市及購(gòu)物中心運(yùn)營(yíng)商卜蜂蓮花（00121-HK）也獲大股東提私有化……

     談到過(guò)去這些港股上市公司選擇私有化退市的原因，常見(jiàn)的無(wú)外乎以下幾點(diǎn)：其一是最直觀的股份流動(dòng)性過(guò)低的問(wèn)題，這一條也符合前述亞洲衛(wèi)星和卜蜂蓮花的情況，由此也引出融資困難、上市平臺(tái)失去應(yīng)有價(jià)值的結(jié)果；其二是為轉(zhuǎn)投其他資本市場(chǎng)做準(zhǔn)備，比如回A——前面提到的漢能薄膜發(fā)電私有化的最終目的就是為使其業(yè)務(wù)能夠回歸內(nèi)地A股上市；其三有些公司的私有化退市則是由于行至改革重要階段，出于遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)潛心修煉的訴求而作出的選擇，亞洲衛(wèi)星的退走也有一部分這個(gè)層面的原因。

     此外還有部分上市公司的私有化是因?yàn)槟腹境鲇谫Y源整合的需要或是大股東轉(zhuǎn)賣(mài)上市公司等等原因，總之每家公司的私有化操作必然事出有因，而至于成功與否也具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，眼下的亞洲衛(wèi)星亦然。

     6月28日復(fù)牌后，亞洲衛(wèi)星股價(jià)受私有化事件刺激一度大漲14.6%至9.49元，創(chuàng)下自身逾52周新高。截至28日收盤(pán)，亞洲衛(wèi)星報(bào)9.4元，全日升13.53%，較私有化計(jì)劃代價(jià)每股10.22元仍有溢價(jià)空間。上市23載，亞洲衛(wèi)星這只港市“老兵”會(huì)就此退役嗎？我們期待后事上演。