我極其投入地研究地理信息產(chǎn)業(yè)，一是尋找這個(gè)行業(yè)的本質(zhì)，一是尋找這個(gè)行業(yè)最有核心競(jìng)爭(zhēng)力并最終成為偉大的公司。

　　我更看重后者。這等于你買進(jìn)的是30年前蘋果公司股份。等于你買進(jìn)的是24年前微軟公司股份。

　　的確需要你認(rèn)真研究、仔細(xì)閱讀以及與公司核心層真實(shí)接觸，才能看清楚一家公司的未來五年乃至更遠(yuǎn)。在我們目前接觸的很多公司，光聽他們說毫無意義，因?yàn)榇蟛糠止編в衅垓_性，或者是多副面孔。所以，我的研究有一項(xiàng)比鐵還硬的指標(biāo)，是否有撒謊記錄。

　　我把研究數(shù)字政通(300075，SZ)放在了最后，是因?yàn)槲抑罢J(rèn)為它背后的應(yīng)用市場(chǎng)大得驚人——數(shù)字化城市管理系統(tǒng)。然而，預(yù)期越大，失望越大。

　　為什么得出這個(gè)結(jié)論呢?一個(gè)在行業(yè)占比超過50%份額的公司，營(yíng)業(yè)收入只有7218萬。它能長(zhǎng)得很大嗎。我很懷疑。

　　這是一家很簡(jiǎn)單的公司——基于GIS應(yīng)用的電子政務(wù)平臺(tái)——數(shù)字化城市管理、國(guó)土資源和規(guī)劃管理。在它7218萬營(yíng)業(yè)收入中，數(shù)字化城市及規(guī)劃、國(guó)土資源管理軟件產(chǎn)品占了6701萬，通過技術(shù)服務(wù)帶來的收入才203萬，而另外的312萬軟硬件代購(gòu)產(chǎn)品。

　　數(shù)字政通有兩種項(xiàng)目實(shí)施合同形式，一種是直接對(duì)用戶，一種是與總包方簽訂合同。

　　2007年、2008年和2009年，數(shù)字政通與總包方合同項(xiàng)目收入分別為2083萬、2371萬和2524萬，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的50.39%、43.68%和34.98%。綁定的最大總包方是中國(guó)電信。2009年中國(guó)電信銷售額是1192萬，占16.52%。

　　要極其注意它與電信運(yùn)營(yíng)商出現(xiàn)裂痕，這都將帶來致命影響。它在數(shù)字化城市管理領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是杭州天夏集團(tuán)和浙江公眾信息產(chǎn)業(yè)公司。它在國(guó)土資源領(lǐng)域的對(duì)手是中地?cái)?shù)碼和東軟集團(tuán)。

　　這家公司上市時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期作了很多美化的描繪。比如未來3至5年，數(shù)字化城市管理領(lǐng)域市場(chǎng)容量約120億;僅在綜合執(zhí)法、海塘、市政、園林、公路等領(lǐng)域，即有潛在項(xiàng)目1000個(gè)，專業(yè)網(wǎng)格化市場(chǎng)容量20億元;僅地級(jí)市以上城市、具備實(shí)施數(shù)字社區(qū)條件的社區(qū)中30%開展數(shù)字社區(qū)建設(shè)，容量至少達(dá)到20億元;僅地市級(jí)國(guó)土資源局金土工程建設(shè)容量約20-30億。

　　這很誘人，對(duì)吧。我告訴你，你一定不要掉進(jìn)這些數(shù)據(jù)的邏輯里。

　　我在這家公司幾百頁(yè)的資料里，沒有找到數(shù)字政通本身與這些市場(chǎng)預(yù)期的直接證據(jù)——也就是說，看不到它怎么來獲得這些容量，可以占多少?

　　它的募集資金4個(gè)項(xiàng)目——“新一代”數(shù)字城管系統(tǒng)項(xiàng)目、數(shù)字社區(qū)管理與服務(wù)系統(tǒng)項(xiàng)目、專業(yè)網(wǎng)格化系統(tǒng)項(xiàng)目、金土工程“一張圖”監(jiān)管系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，總投資17000萬，達(dá)產(chǎn)后凈利潤(rùn)4000萬?？梢酝扑悖?000萬凈利潤(rùn)就是它的極限。

　　券商對(duì)它的估值是——中信建投57-69元;金元證券60.4-67.1元;世紀(jì)證券55.55-65.65元;上海證券54.05-64.86元;渤海證券64元。

　　我被嚇了一跳。（羅周）