高精度地圖訂單落地。 根據(jù)公告，四維與寶馬簽署自動駕駛地圖及相關(guān)服務(wù)許可協(xié)議。 公司將為寶馬在中國銷售的 2021 年-2024 年量產(chǎn)上市的寶馬集團所屬品牌汽車，提供 Level3 及以上自動駕駛地圖產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)。四維高精度地圖獲得全球頂級客戶認可，充分體現(xiàn)四維在高精度地圖方面的產(chǎn)品專業(yè)性和穩(wěn)定性。

　　思考一：高精度訂單落地，產(chǎn)業(yè)趨勢順利推進。 我們認為，高精度地圖訂單的落地，表明了智能駕駛產(chǎn)業(yè)正沿著產(chǎn)業(yè)趨勢的方向順利前行。是否代表產(chǎn)業(yè)開始加速？根據(jù)主觀認知的差異，對此認知也有差異。我們認為，對于任何一個產(chǎn)業(yè)而言，其始終是按照自己的客觀節(jié)奏向前推進，不依賴于市場主體的主觀認知。有時候，我們認為一個產(chǎn)業(yè)進展超過我們預期，其更多的是反映了我們之前對這個產(chǎn)業(yè)的認知不夠，不專業(yè)。從高精度地圖產(chǎn)業(yè)進展來看，目前高德的高精度地圖拿到的車廠訂單包括凱迪拉克和吉利，百度拿下的是長城 Wey的高精度地圖訂單。需要說明的是，以上這些訂單都還沒有執(zhí)行。因此，此次四維拿到寶馬的高精度地圖訂單，表明整個智能駕駛產(chǎn)業(yè)正在順利向前推進。

　　思考二：關(guān)于高精度地圖與 L3 車量產(chǎn)節(jié)奏。 我們知道，當智能駕駛級別達到L3 以上之后，高精度地圖就逐步成為一個必需品。因此，高精度地圖的應(yīng)用是跟隨全球整個 L3 量產(chǎn)的時間節(jié)奏來推進。這里有兩點值得我們關(guān)注：

　　1)只有傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)才更有意義。因為新興車廠(比如特斯拉、蔚來、小鵬、斑馬等)雖然對新技術(shù)應(yīng)用比較積極，但在銷量方面目前還比較少。例如， 2018 年特斯拉全球銷量 24.5 萬輛，其中美國地區(qū)銷量為 18.2 萬輛。而 2018 年中國乘用車銷量為 2371 萬輛。因此，只有傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)才能夠提升 L3 車型的滲透率，高精度地圖才能達到量產(chǎn)級別。

　　2)關(guān)鍵時間節(jié)點 2020&2021。我們看目前歐洲三大車廠 ABB(奧迪、奔馳、寶馬)以及日系主要車廠(豐田、本田、日產(chǎn))都已經(jīng)開始宣布自己 L3 車輛量產(chǎn)計劃。 2018 年 CES 展寶馬發(fā)布 iNEXT 車型，它是純電驅(qū)動中型豪華跨界車，具備 SAE 定義的 Level 3 級自動駕駛能力。2018 年 9 月寶馬發(fā)布 iNEXT電動 SUV 車型 Vision iNEXT。根據(jù)寶馬官方信息，首款量產(chǎn)版 iNEXT 休旅將預定于 2021 年開始在德國工廠量產(chǎn)。奔馳方面，新一代奔馳 S 級轎車搭載 L3級自動駕駛系統(tǒng)，將于 2020 年發(fā)布，我們預計， 其量產(chǎn)的時間或?qū)⒃?2021年?？梢钥闯觯瑐鹘y(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)的時間大概在 2021 年左右。 由此可以推算，高精度地圖訂單落地的時間就是在 2019-2020 年。

　　思考三：高精度地圖的在智能駕駛中的角色地位。對于高精度地圖與傳統(tǒng)電子導航地圖的不同，除了我們通過字面能夠直接理解到的地方之外，我們需要強調(diào)兩點。

　　1)角色地位的升級。 在 L3 以上的智能駕駛中，高精度地圖已不是簡單給駕駛員看的地圖(高精度地圖面對的使用者是車，不是駕駛員)，更多的是扮演半個傳感器的角色。 高精度地圖依靠自身已經(jīng)具備的先驗信息，來彌補傳感器在特定環(huán)境下的信息缺失和不足。也正由此，高精度地圖產(chǎn)品的完善，需要圖商與 Tier1 和車廠，一起進行研發(fā)測試。就是因為高精度地圖的數(shù)據(jù)最終是要與傳感器的數(shù)據(jù)進行融合，一起來輔助環(huán)境感知。

　　2)兩個“實時”，實時更新和實時分發(fā)。高精度地圖要比較好的發(fā)揮作用，需要滿足實時更新和實時分發(fā)這個實時(更新和分發(fā)的數(shù)據(jù)并不是道路環(huán)境的所有數(shù)據(jù)，只是針對發(fā)生變化的環(huán)境數(shù)據(jù))。 這就為圖商提出更高的要求， 一方面需要專業(yè)、大量的專業(yè)地圖采集車隊；另一方面需要通過眾包形式得到多樣化的數(shù)據(jù)來源。我們認為，以上這兩個“實時”既是高要求，也代表著高壁壘。

　　思考四：高精度地圖的商業(yè)模式。 對于高精度地圖的商業(yè)模式，比較關(guān)注的點就是收費模式和單價。我們知道，在傳統(tǒng)電子導航地圖中，是按照 License 來收費，價格根據(jù)高中低擋車型的不同，從幾十到幾百人民幣不等。對于高精度地圖而言，我們認為，從單品價值量來看毫無疑問是上升的。

　　1)收費模式。 我們認為，由于高精度地圖的提供需要以云作為服務(wù)載體， 其收費模式有望脫離傳統(tǒng)地圖 License 模式，采用按年(年費)或者按服務(wù)量(服務(wù)費)的支付方式進行。但即使像海外的圖商 Here、 TomTom，其高精度地圖產(chǎn)品也還沒有形成比較具體清晰的商業(yè)模式。 我們認為， 高精度產(chǎn)品最終的收費模式需要圖商、 Tier1、車廠等產(chǎn)業(yè)鏈中主要參與者共同協(xié)商確定。

　　2)收費價格。關(guān)于高精度地圖的單價，目前行業(yè)內(nèi)還沒有統(tǒng)一的價格標準。但我們可以從幾個維度去看。 第一，數(shù)據(jù)量。 高精度地圖數(shù)據(jù)包括了多個維度數(shù)據(jù)，包括道路數(shù)據(jù)(車道線的位置、類型、寬度、坡度和曲率)、車道周邊的固定對象信息(交通標志、交通信號燈等信息、車道限高、下水道口、障礙物及其他道路細節(jié))，以及基礎(chǔ)設(shè)施信息(高架物體、防護欄、數(shù)目、道路邊緣類型、路邊地標)?？梢钥闯?，高精度地圖的數(shù)據(jù)量比傳統(tǒng)地圖至少要多一個數(shù)量級(10 倍以上)， 甚至更多。 第二，采集和編譯成本。高精度地圖采集車的成本大概在上百萬人民幣的級別，而且要經(jīng)過后期的編譯制作，需要一定的人力成本。 第三，重要性。高精度地圖已經(jīng)脫離單純的導航角色，更多的是扮演傳感器和路徑規(guī)劃角色，重要性更高。因此，我們認為，高精度地圖的價格或?qū)⒈葌鹘y(tǒng)電子導航地圖的價格要高一個量級。

　　思考五：從產(chǎn)品依賴路徑角度，期待四維高精度地圖訂單的不斷落地。 我們知道，四維一直是合資車廠主要的地圖產(chǎn)品供應(yīng)商。從汽車電子行業(yè)供需特點來看，產(chǎn)品供應(yīng)商的切換一般也比較難。在競爭對手逐步并行開展 2C 業(yè)務(wù)的時候，四維始終專注于 B 端車廠業(yè)務(wù)。從產(chǎn)品專業(yè)性和穩(wěn)定性角度來看，其更加具有優(yōu)勢。我們已經(jīng)看到，四維傳統(tǒng)的優(yōu)勢客戶已經(jīng)逐步對四維產(chǎn)生一定的產(chǎn)品依賴。 2018 年 8 月，四維就與戴姆勒簽訂了 2020-2024 的導航電子地圖銷售協(xié)議。根據(jù)以上我們分析可以知道，在這個是期間，奔馳是要推出并量產(chǎn)自己的 L3 車型。我們認為，四維傳統(tǒng)電子導航地圖的優(yōu)勢客戶(包括寶馬、奔馳、豐田、特斯拉、福特等)，有望繼續(xù)在高精度地圖產(chǎn)品方面，與四維進行合作。

　　盈利預測與投資建議。 我們認為，四維在中國電子導航地圖領(lǐng)域的龍頭地位比較穩(wěn)固。其龍頭地位有望繼續(xù)在高精度地圖領(lǐng)域得以延續(xù)。目前高精度地圖訂單開始落地，從車廠 2021 年 L3 量產(chǎn)規(guī)劃來看， 2019 和 2020 年是高精度地圖訂單落地的集中發(fā)生的時間段。 我們預計， 公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 4.80 億元/4.68 億元/5.60 億元， EPS 分別為 0.37 元/0.36 元/0.43 元，目前股價對應(yīng)的 PE 分別為 52 倍、 54 倍、 45 倍。維持“買入”評級。

　　風險提示。 高精度地圖訂單落地低于預期的風險， 傳統(tǒng)車廠 L3 車型量產(chǎn)時間低于預期的風險。