日前，四維圖新公布2018年三季報(bào)和全年業(yè)績預(yù)告。2018年前三季度公司收入15.23億元，同比增長14.96%;凈利潤2.19億元，同比增長38.38%;扣非凈利潤1.73億元，同比增長15.48%,每股收益0.17元。預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤29171.96萬元-37127.94萬元，同比增長10%-40%。

　　在乘用車銷量下滑的大背景下,公司能保持業(yè)績增長實(shí)屬不易。單季度來看,公司3季度收入增速8.5%,2018年以來持續(xù)呈現(xiàn)出下滑趨勢,凈利潤同比增長50.97%,扣非后凈利潤同比增長了6.89%。非經(jīng)常損益方面,前三季度獲得理財(cái)收益1955萬元,較上年(544萬元)和半年報(bào)(652萬元)增長顯著,截止9月5日公司共計(jì)持有理財(cái)產(chǎn)品8億元(上年同期約為3500萬元),正在積極提高貨幣資金的回報(bào)率。在前裝導(dǎo)航行業(yè)整體下滑的影響下,芯片業(yè)務(wù)或成為2018年公司最大的增長動(dòng)能。

　　前裝車載導(dǎo)航銷量持續(xù)下滑,后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)受到汽車銷量拖累。2季度前裝車載導(dǎo)航出貨量84.60萬臺(tái),環(huán)比下滑4.6%,同比下滑21%。前裝滲透率為14.9%,較上年同期下滑了5.7個(gè)百分點(diǎn),受到了手機(jī)導(dǎo)航較為明顯的沖擊。2018年下半年以來,汽車銷售提前進(jìn)入寒冬。2018年9月中國乘用車銷量206萬輛,同比下滑12.04%,跌幅創(chuàng)7年以來新低。原本已連續(xù)多月出現(xiàn)下滑,車企期待“金九銀十”獲得改觀,但是9月的數(shù)據(jù)異常低迷。考慮到當(dāng)前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢,我們預(yù)計(jì)乘用車銷量或?qū)⒊掷m(xù)低迷,繼續(xù)對前裝市場形成拖累。

　　圖吧引入戰(zhàn)略投資者,有望帶來競爭實(shí)力的提升,以及公司財(cái)報(bào)的改善。9月11日,公司公告圖吧集團(tuán)將引入ImageCyber(騰訊附屬公司)、蔚來資本等戰(zhàn)略投資者。公司的持股比例將由60.325%降為45.173%,相關(guān)業(yè)務(wù)不再納入合并范圍(導(dǎo)航軟件、乘用車車聯(lián)網(wǎng))。2017年圖吧集團(tuán)收入4992萬元,凈利潤-1.09萬元,仍然處于虧損狀態(tài)。預(yù)計(jì)在交易的并表因素影響下,公司收入將受到一定影響,但凈利潤有望獲得提升。同時(shí)在交割完成以后,或?qū)⒃黾庸?0億元的投資收益,對公司當(dāng)年利潤表造成重要的影響。

　　盈利預(yù)測及投資建議。公司是國內(nèi)導(dǎo)航地圖龍頭,具有重要的行業(yè)地位,技術(shù)實(shí)力雄厚。近年來通過內(nèi)生和外生性的發(fā)展(特別是對杰發(fā)科技的并購),公司開始向高精度地圖、高精度定位以及應(yīng)用于ADAS和自動(dòng)駕駛的車規(guī)級芯片等方向積極布局,將成為自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的核心受益標(biāo)的。3季報(bào)情況來看,受到前裝導(dǎo)航市場景氣度影響,公司收入增速下滑。但是隨著股價(jià)下移,公司的資源價(jià)值已經(jīng)在逐步顯現(xiàn)。不考慮圖吧并表因素,預(yù)計(jì)18-20年公司EPS為0.24元、0.31元、0.43元,按10月29日收盤價(jià)14.94元計(jì)算,對應(yīng)PE為61.35倍、47.87倍、34.55倍。我們看好公司長期的發(fā)展前景,但考慮到公司目前尚處于新業(yè)務(wù)的投入期,維持對公司“增持”的投資評級。