我國高端連接器的領(lǐng)軍企業(yè),將受益于行業(yè)集中度提升及國際化拓展

　　目前全球連接器市場集中度不斷提升,行業(yè)巨頭增長勢頭依然不減,并購整合趨勢強(qiáng)勁,前十大企業(yè)市場份額從上世紀(jì)80年代38%提升至今的60%。我國已經(jīng)是全球增速最快、市場規(guī)模最大的連接器市場,但前十大企業(yè)市場份額不足20%,具有較大提升空間,未來或?qū)⒄Q生類似安費(fèi)諾、泰科等巨頭型公司。公司專注于中高端連接器,已是國內(nèi)規(guī)模最大的軍工防務(wù)及高端制造領(lǐng)域互連技術(shù)解決方案提供商,下游涉及軍工、新能源汽車、通信、軌交等領(lǐng)域,已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢,并逐步與國際接軌,有望成為世界級的互聯(lián)技術(shù)解決方案提供商。

　　軍民融合典范,雖是軍工體制內(nèi)企業(yè),但具備很強(qiáng)的市場化基因

　　經(jīng)過近半個(gè)世紀(jì)的積淀,公司已建立了市場化的薪酬制度、完善的激勵(lì)體系等,并形成了以客戶為中心、問題為導(dǎo)向的快速響應(yīng)機(jī)制,市場化基因構(gòu)筑了公司的強(qiáng)大競爭力。公司通過不斷聚焦主業(yè)、提質(zhì)增效,確立了“集團(tuán)化、多元化、國際化”的發(fā)展路徑,以洛陽本部為核心,先后收購或成立沈陽興華、富士達(dá)、翔通光電、中航海信、泰興航空等,不斷吸納技術(shù),完善產(chǎn)品體系如液冷產(chǎn)品、特種光模塊產(chǎn)品等,并從連接器向線纜組件、系統(tǒng)產(chǎn)品延伸,價(jià)值量不斷提升,將進(jìn)一步打開市場空間。

　　內(nèi)生增長確定性高,18年將是開啟新一輪增長的拐點(diǎn)

　　公司在國內(nèi)的軍工、新能源、通信等連接器業(yè)務(wù)上都處于行業(yè)明顯優(yōu)勢地位,十三五后期或?qū)㈤_啟新一輪增長。公司上市后最主要的問題是產(chǎn)能問題,07年IPO以來公司每隔3年就會(huì)進(jìn)行一批新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金13億元,主要用于新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地(預(yù)計(jì)19年建成投產(chǎn))、光電技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地二期項(xiàng)目等,將解決公司進(jìn)一步業(yè)務(wù)擴(kuò)張及新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)能問題,預(yù)計(jì)將分別為公司新增收入13.75、10.03億元,將滿足新一輪增長需求。

　　1)公司以軍為基,軍品收入占比55-60%,利潤占比更高,仍是目前最重要的業(yè)績增長點(diǎn)。公司軍品涉及航空、航天、船舶、電子、通信指揮、兵器等幾乎所有軍工領(lǐng)域,在我國武器裝備更新?lián)Q代需求加速釋放的背景下,信息化程度提高將帶動(dòng)連接器系統(tǒng)需求增長,軍改負(fù)面影響削弱疊加十三五后期武器裝備發(fā)展迅速,公司軍品將重回快車道,預(yù)計(jì)今年訂單將呈現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)態(tài)勢,預(yù)計(jì)全年增速將達(dá)到17%左右,明后兩年增長更為確定,或在20-30%之間。隨著公司液冷等新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化并不斷拓展配套領(lǐng)域,綜合設(shè)備柜等集成化產(chǎn)品逐步推廣,集中度及產(chǎn)品價(jià)值量將進(jìn)一步提升,為公司長遠(yuǎn)發(fā)展打開了更大的成長空間。此外參考軍品競爭對手航天電器連接器業(yè)務(wù)的毛利率水平,基本維持在40%左右。

　　2)通信領(lǐng)域海外客戶收入迅速增長,關(guān)注5G進(jìn)展。目前4G建設(shè)高峰期已過,公司國內(nèi)通訊領(lǐng)域訂單隨著受到較大影響,但公司通過積極拓展海外市場,打開了美國數(shù)據(jù)中心市場并進(jìn)入國際通信巨頭供應(yīng)鏈,一定程度削弱了國內(nèi)市場周期性波動(dòng)的影響。目前5G建設(shè)蓄勢待發(fā),5G基站覆蓋密度有望至少達(dá)到4G的1.5倍,將帶動(dòng)公司通信業(yè)務(wù)開啟新一輪增長。17年公司光、電系列產(chǎn)品陸續(xù)通過重點(diǎn)客戶樣品測試;高速產(chǎn)品取得了主要客戶供貨資格并形成小批量訂貨。

　　3)國內(nèi)新能源車連接器龍頭,并向合資車企、外資車企拓展。公司是我國最大的新能源汽車連接器供應(yīng)商,也是國內(nèi)最早介入新能源汽車產(chǎn)業(yè)的連接器企業(yè),并參與部分標(biāo)準(zhǔn)的制定,公司不僅在連接器而且在線纜組件、集成化產(chǎn)品上具有優(yōu)勢。目前公司已與比亞迪、北汽、東風(fēng)、宇通、中通、奇瑞等自主品牌車企長期深度合作,將受益于國內(nèi)補(bǔ)貼退坡下新能源汽車銷量回歸理性的確定性增長。此外公司逐步拓展合資車企、外資車企,在德國設(shè)立分公司,與特斯拉建立合作關(guān)系,一旦成功切入或?qū)⑿纬墒痉缎?yīng),從而有望進(jìn)入世界主流新能源車企。

　　投資建議:中航光電是軍工板塊中高成長、低估值稀缺標(biāo)的,增長穩(wěn)健,上市以來收入和凈利潤復(fù)合增速分別為26.34%、23.83%,僅17年收入增速因軍改影響在10%以下,并實(shí)現(xiàn)了連續(xù)十年的業(yè)績正增長。預(yù)計(jì)隨著軍改影響削弱、新能源汽車回歸理性增長、5G建設(shè)蓄勢待發(fā)及產(chǎn)能釋放,公司或?qū)⒅鼗乜焖僭鲩L通道,考慮到公司未來確定性增長是大概率事件,應(yīng)享有一定確定性增長的估值溢價(jià)。與安費(fèi)諾等國際連接器公司比較,中航光電體量規(guī)模仍較小,但增長勢頭強(qiáng)勁,收入結(jié)構(gòu)、ROE等指標(biāo)仍有持續(xù)改善空間。我們預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤分別為9.74、12.57、16.36億元,EPS分別為1.23、1.59、2.07元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為32、25、19倍PE,維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:軍品業(yè)務(wù)繼續(xù)受軍改影響;新能源汽車和5G等民品業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;管理層更迭可能帶來的潛在變化。