“新三板”的叫法是相對(duì)于“老三板”而言的。“老三板”全稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，“老三板”主要包括從原來兩個(gè)法人股市場(chǎng)退下來的“兩網(wǎng)股”股票和從主板市場(chǎng)終止上市后退下來的“退市股”股票。該系統(tǒng)的歷史最早可追溯到1992年7月，國家體改委批準(zhǔn)全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(STAQ)為指定的法人股流通市場(chǎng)。

　　1993年4月28日，NET法人股市場(chǎng)正式在北京開通，該市場(chǎng)是由中國證券交易系統(tǒng)有限公司開發(fā)設(shè)計(jì)，由央行聯(lián)合五家銀行、人保公司以及華夏、國泰、南方三大證券公司共同出資組建的。STAQ與NET系統(tǒng)一起，構(gòu)成了當(dāng)時(shí)中國的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，被稱為“兩網(wǎng)”。1998年，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的背景下，在中國證券市場(chǎng)開展了大整頓，“兩網(wǎng)”被取締。1999年9月9日，“兩網(wǎng)”正式停止運(yùn)行。

　　2001年6月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，指定申銀萬國等6家證券公司代辦原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司的股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。于2001年7月16日正式啟動(dòng)。代辦股份轉(zhuǎn)讓設(shè)立主要為了解決兩個(gè)問題：一是解決原STAQ、NET兩網(wǎng)系統(tǒng)所遺留的數(shù)家公司的法人股流通問題;二是解決主板市場(chǎng)的退市股票流通交易問題。

　　由于在“老三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。為了改變中國資本市場(chǎng)柜臺(tái)交易過于落后的局面，同時(shí)也為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，有關(guān)方面在北京中關(guān)村(000931,股吧)科技園區(qū)建立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

　　從2003年年底北京市政府與科技部聯(lián)合向國務(wù)院上報(bào)《關(guān)于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行試點(diǎn)的請(qǐng)求》算起，新三板緊鑼密鼓地策劃籌備了2年多，到2006年1月17日股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法的發(fā)布標(biāo)志著新三板正式推出。

　　新三板的學(xué)名為“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”(以下簡(jiǎn)稱“中關(guān)村股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”)。新三板從推出開始就利用代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的現(xiàn)有技術(shù)系統(tǒng)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，在中關(guān)村股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，為投資者轉(zhuǎn)讓園區(qū)公司股份提供報(bào)價(jià)服務(wù)。因?yàn)槠洳浑`屬于主板和中小板市場(chǎng)，且掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，不同于原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，所以稱為“新三板”。

　　2006年1月26日，兩家中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)世紀(jì)瑞爾和北京中科軟進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易，標(biāo)志著新三板市場(chǎng)的正式形成。新三板與老三板最大的不同是配對(duì)成交，設(shè)置30%幅度，超過此幅度要公開買賣雙方信息。

　　為提升新三板服務(wù)中小企業(yè)直接融資的功能，響應(yīng)國家關(guān)于加快發(fā)展和完善多層次資本市場(chǎng)體系的號(hào)召，2012年8月3日，中國證監(jiān)會(huì)宣布擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2012年9月7日，中國證監(jiān)會(huì)與北京市、上海市、天津市、湖北省四地政府分別簽署了新三板擴(kuò)大試點(diǎn)合作備忘錄。至此，北京中關(guān)村科技園區(qū)、上海張江高科(600895,股吧)技園區(qū)、天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)等四個(gè)高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)均可在新三板掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓。

　　2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司在國家工商總局登記注冊(cè)。2013年1月16日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司正式揭牌運(yùn)營，這是全國場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的標(biāo)志性事件，也是全國場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)從試點(diǎn)走向規(guī)范運(yùn)行的重要轉(zhuǎn)折。從此新三板的學(xué)名由“中關(guān)村股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”變更為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，全國性場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)作管理機(jī)構(gòu)也從原來中國證券業(yè)協(xié)會(huì)變?yōu)楣赊D(zhuǎn)系統(tǒng)公司，原先在新三板掛牌的公司全部由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司承接。

　　2013年6月19日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議決定加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展，擴(kuò)大債券發(fā)行，逐步實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)互通互融。

　　2013年12月14日，國務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，標(biāo)志著全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式擴(kuò)大至全國范圍，不限地域、不限行業(yè)、200人以下股東不審批。

　　2014年1月24日，266家企業(yè)在中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)集體掛牌公開轉(zhuǎn)讓，至此，新三板上的掛牌公司將一舉達(dá)到600家。

　　2014年5月19日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立開發(fā)的證券交易系統(tǒng)正式上線。同年，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的企業(yè)突破千家。

　　2014年8月25日，做市商制度正式實(shí)施。

　　2015年3月18日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布三板成指和做市指數(shù)，標(biāo)志著新三板進(jìn)入指數(shù)時(shí)代。

　　2015年10月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修訂掛牌操作指南，進(jìn)一步簡(jiǎn)化流程，方便主辦券商辦理股票掛牌手續(xù);修訂掛牌企業(yè)與主辦券商解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議操作指南。

　　2015年11月24日，市場(chǎng)期待已久的分層方案(征求意見稿)出爐，分層總體思路為“多層次、分步走”，起步階段劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。根據(jù)掛牌公司的財(cái)務(wù)狀況、交易狀況和公司治理情況，設(shè)置了三套并行標(biāo)準(zhǔn)，符合任何一套標(biāo)準(zhǔn)，并同時(shí)符合交易頻率、是否完成融資任一條件即可進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　2016年5月，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量超過7000家。新三板分層制度正式落地。

　　新三板分層機(jī)制及未來預(yù)期

　　借鑒美國納斯達(dá)克市場(chǎng)分層經(jīng)驗(yàn)

　　新三板市場(chǎng)的做市商和分層制度都部分借鑒了美國納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。納斯達(dá)克也是在多次制度改進(jìn)下，誕生了微軟、谷歌、甲骨文等明星企業(yè)，在它們星光熠熠的光環(huán)映照下，納斯達(dá)克備受投資者關(guān)注和青睞，從草根市場(chǎng)成長壯大至今天的規(guī)模。

　　納斯達(dá)克從1971年開始運(yùn)行，開始服務(wù)于科技型企業(yè)，共經(jīng)歷過三次分層，真正具有歷史性意義的是后兩次。

　　第一層分層發(fā)生在1975年。納斯達(dá)克開始設(shè)立一個(gè)上市標(biāo)準(zhǔn)，來區(qū)分自己與市場(chǎng)，但這并不能理解為真正意義上的分層，納斯達(dá)克仍然是我們理解中的“場(chǎng)外市場(chǎng)”。

　　第二次分層發(fā)生在1982年。納斯達(dá)克挑選一些比較優(yōu)質(zhì)的公司，建立了第二層市場(chǎng)叫“納斯達(dá)克全國市場(chǎng)”，后來把“全國”改成了“全球”，這一層主要采用的是做市商交易制度。最早的做市商制度就來自于此，很多優(yōu)秀公司的做市商多達(dá)幾十家，納斯達(dá)克分成了兩層，這一制度延續(xù)了20多年。

　　第三次分層發(fā)生在2006年，但從2004年開始就已經(jīng)有了分層的苗頭。隨著美國20世紀(jì)90年代進(jìn)入科技時(shí)代，微軟、谷歌等大量科技創(chuàng)新企業(yè)出現(xiàn)，使得納斯達(dá)克市場(chǎng)在2000年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的年代曾一度超過紐約證券交易所成為世界最大的證券市場(chǎng)。在納斯達(dá)克上市的公司市值的增加，使得納斯達(dá)克開始具備與紐約證券交易所抗衡的實(shí)力。2004年納斯達(dá)克開始向美國證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)成為全國性證券交易所，2006年獲批。同年，納斯達(dá)克開啟了第三次分層，建立了“納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)”，大盤股歸入此類，蘋果、微軟、谷歌均在此列。全球精選市場(chǎng)開始采用公開競(jìng)價(jià)交易制度。

　　新三板分層的標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容

　　2016年5月27日晚間，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》，確認(rèn)通過采取差異化標(biāo)準(zhǔn)和共同標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合的方式(詳見表2—1)，來篩選創(chuàng)新層企業(yè)。試行辦法較征求意見稿有不少改動(dòng)，目的在于控制創(chuàng)新層公司的數(shù)量規(guī)模。

　　除了以上對(duì)于已掛牌公司的分層標(biāo)準(zhǔn)要求，未掛牌而申請(qǐng)掛牌的公司滿足以下條件之一的，可以掛牌時(shí)直接進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　1.最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票，且融資額不低于1000萬元。

　　2.最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%;最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于4000萬元;掛牌時(shí)股本不少于2000萬股。

　　3.做市商家數(shù)不少于6家;申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票，發(fā)行對(duì)象中包括不少于6家做市商，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算的公司市值不少于6億元，且融資額不低于1000萬元;最近一期期末股東權(quán)益不少于5000萬元。

　　根據(jù)東方財(cái)富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)了(截至2016年5月27日)同時(shí)符合創(chuàng)新層三個(gè)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)的公司共有24家(詳見表2—2)。

　　新三板分層的意義和影響

　　創(chuàng)新層的信息披露和監(jiān)管與基礎(chǔ)層試行差異化管理

　　分層落地后，市場(chǎng)關(guān)注的目光將更多聚焦在創(chuàng)新層上。無疑，進(jìn)入創(chuàng)新層的好處顯而易見：企業(yè)知名度提升，將成為優(yōu)選的投資對(duì)象;還可能在融資、交易等方面優(yōu)先享受政策紅利，企業(yè)的流動(dòng)性會(huì)有顯著提升，估值也自然水漲船高。

　　但創(chuàng)新層也是一把雙刃劍。說到這里，要注意試行辦法中關(guān)于分層的表述：“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從服務(wù)和監(jiān)管兩方面對(duì)兩個(gè)層次實(shí)施差異化制度安排。”也就是說，創(chuàng)新層企業(yè)的權(quán)利和義務(wù)對(duì)等，既享受著諸多制度紅利，又要在信息披露、人員配置、限售管理和募集資金使用等方面接受更為嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范。創(chuàng)新層將在信息披露有著更嚴(yán)格的要求，可能向主板上市企業(yè)要求進(jìn)一步靠攏。

　　分層前后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)新三板參與主體的監(jiān)管將開啟“趨嚴(yán)”和“細(xì)化”模式。事實(shí)上，這一趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)了，近日有券商透露，股轉(zhuǎn)公司業(yè)務(wù)部2016年5月20日以郵件形式向多家券商下發(fā)了要對(duì)掛牌企業(yè)資金占用情況進(jìn)行專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)的通知，并且要求將統(tǒng)計(jì)結(jié)果在5月23日15點(diǎn)前反饋至監(jiān)管員處?？磥?，占用著創(chuàng)新層的位子，想混日子沒那么容易了。(來源丨摘自《激蕩新三板》 作者：王鵬飛 黃頁)