國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域的先行者之一。公司定位在高端專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)有三部分：產(chǎn)品（衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品）、系統(tǒng)應(yīng)用（基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用）和運(yùn)營(yíng)服務(wù)（基于位置的運(yùn)營(yíng)服務(wù)）。

　　在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)居于壟斷地位。公司在國(guó)內(nèi)機(jī)械控制的港口集裝箱作業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域占有100%的市場(chǎng)份額，在測(cè)繪領(lǐng)域“中國(guó)制造”的高精度接收機(jī)核心部件市場(chǎng)占有90%以上的市場(chǎng)份額。

　　我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)潛力巨大。我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位市場(chǎng)由2000年前不足10億元發(fā)展到2005年的120億元左右，到2010年將會(huì)達(dá)到500億元的產(chǎn)值，五年時(shí)間市場(chǎng)容量膨脹近五倍。

　　公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“資源優(yōu)勢(shì)”。這種稀缺的資源優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面:公司是國(guó)內(nèi)兩家擁有北斗系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)資質(zhì)的企業(yè)之一；公司是國(guó)際領(lǐng)先的GNSS企業(yè)NovAtel在中國(guó)區(qū)的唯一戰(zhàn)略合作伙伴。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)測(cè)公司2007-2009年的EPS分別為0.60、0.81、1.08元.我們認(rèn)為，以公司在國(guó)內(nèi)的行業(yè)地位,可給予公司08年28-38倍的PE，參考我們的盈利預(yù)測(cè),公司合理估值區(qū)間為22.7元-30.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)閱讀最后一頁評(píng)級(jí)說明和重要聲明

　　1、公司基本情況

　　公司前身為北京北斗星通衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)有限公司，注冊(cè)資本4,000萬元。公司本次發(fā)行1,350萬股，發(fā)行后總股本為5,350萬股.從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看,自然人周儒欣持有公司3,063.20萬股股份，占公司發(fā)行后總股本的57.26%，為公司絕對(duì)控股股東及實(shí)際控制人。

　　公司為北京市高新技術(shù)企業(yè)、北京市軟件認(rèn)定企業(yè)、2005年第五屆中關(guān)村最具發(fā)展?jié)摿κ阎行「咝录夹g(shù)企業(yè)、2006首屆中國(guó)成長(zhǎng)型中小企業(yè)100強(qiáng)企業(yè)，取得了“北斗系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)許可證”和、“中華人民共和國(guó)增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證”和“中華人民共和國(guó)電信與信息服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證”，獲得了中關(guān)村企業(yè)信用等級(jí)的最高級(jí)別—ZC1級(jí)資質(zhì)，并通過了國(guó)標(biāo)GB/T19001-2000和國(guó)軍標(biāo)GJB9001A-2001雙質(zhì)量體系認(rèn)證。

　　2、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)定位在衛(wèi)星導(dǎo)航高端專業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，主要有三部分：產(chǎn)品（衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品）、系統(tǒng)應(yīng)用（基于位置的信息系統(tǒng)應(yīng)用）和運(yùn)營(yíng)服務(wù)（基于位置的運(yùn)營(yíng)服務(wù)）。

　　從2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品始終是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源，占公司營(yíng)業(yè)收入的80%以上。但我們也注意到，隨著系統(tǒng)應(yīng)用和運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)航定位產(chǎn)品收入所占比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，預(yù)期這種趨勢(shì)將延續(xù)。

　　按主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域來看，2004-2006年的數(shù)據(jù)顯示，測(cè)繪行業(yè)一直是公司產(chǎn)品的最大的應(yīng)用領(lǐng)域，該行業(yè)銷售收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中所占的比重從2004年的44.98%上升到2006年的62.29%;軍工行業(yè)的應(yīng)用也呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，2004-2006年銷售收入分別為650.93萬元、962.46萬元和1466.86萬元，每年的增長(zhǎng)幅度在50%左右;港口行業(yè)則是一個(gè)新興的應(yīng)用領(lǐng)域,從2004年承接第一個(gè)港口項(xiàng)目——天津港集裝箱碼頭信息系統(tǒng)項(xiàng)目起，深圳赤灣港、寧波北侖港和上海洋山港等先后與公司簽訂了系統(tǒng)開發(fā)合同,目前占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為6.07%。

　　2.1經(jīng)營(yíng)方針:以產(chǎn)品為基礎(chǔ)、積極培育系統(tǒng)應(yīng)用和運(yùn)營(yíng)服務(wù)

　　作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域的先行者之一，公司是從產(chǎn)品起家,目前逐步形成了”以產(chǎn)品為基點(diǎn)、積極培育系統(tǒng)應(yīng)用和運(yùn)營(yíng)服務(wù)”的經(jīng)營(yíng)方針。

　　具體來看，公司以“產(chǎn)品”為進(jìn)入衛(wèi)星導(dǎo)航定位行業(yè)的切入點(diǎn)，通過與世界領(lǐng)先的GNSS企業(yè)NovAtel公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，形成了公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì)；“系統(tǒng)應(yīng)用”是公司在產(chǎn)品基礎(chǔ)上的擴(kuò)展，將衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行結(jié)合和滲透，已成為公司快速持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?；而“運(yùn)營(yíng)服務(wù)”則是將產(chǎn)品和系統(tǒng)應(yīng)用進(jìn)行充分融合，是公司下一步發(fā)展的重要突破方向。

　　2.2在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)居于壟斷地位

　　公司一直深耕測(cè)繪、航空、國(guó)防、海洋漁業(yè)、機(jī)械控制等領(lǐng)域應(yīng)用的專業(yè)高端市場(chǎng)，目前已經(jīng)在多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)了相對(duì)壟斷地位。比如：公司在國(guó)內(nèi)機(jī)械控制的港口集裝箱作業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域占有100%的市場(chǎng)份額，在測(cè)繪領(lǐng)域“中國(guó)制造”的高精度接收機(jī)核心部件市場(chǎng)占有90%以上的市場(chǎng)份額，在海洋漁業(yè)安全生產(chǎn)應(yīng)用領(lǐng)域和軍事指揮控制應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)份額也遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)的其他企業(yè)。

　　3、行業(yè)背景分析

　　3.1衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成

　　公司所處的衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè),是一個(gè)新興的高科技產(chǎn)業(yè),也是一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟮某柈a(chǎn)業(yè)。衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已初步發(fā)展成為一個(gè)國(guó)際性產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈主要包括全球衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)、基礎(chǔ)類產(chǎn)品、用戶終端產(chǎn)品、位置應(yīng)用系統(tǒng)與位置運(yùn)營(yíng)服務(wù)五大部分。

　　3.2全球衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)

　　從全球來看,目前投入正式運(yùn)行的衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)有美國(guó)的GPS系統(tǒng)、俄羅斯的Glonass系統(tǒng)和我國(guó)的北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng),其中GPS的應(yīng)用最為廣泛，占到全球應(yīng)用的95%以上.根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，從1998年到2003年，GPS應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模年平均成長(zhǎng)率為25%，從43.5億美元成長(zhǎng)到164億美元。而市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)ABI的資料顯示，2005年全球市場(chǎng)產(chǎn)值約218億美元，較2004年（185億美元）成長(zhǎng)約18%，估計(jì)至2008年全球GPS市場(chǎng)將成長(zhǎng)至313億美元。

　　從全球市場(chǎng)格局來看，由于天然的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，無論是產(chǎn)品、系統(tǒng)還是終端，美國(guó)都一直占據(jù)著全球市場(chǎng)龍頭的地位，歐洲、日本則緊隨其后，而中國(guó)僅占全球市場(chǎng)的8%，但極具發(fā)展?jié)摿Α?BR>
　　3.3我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)潛力巨大

　　我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)發(fā)端于20世紀(jì)80年代末，在引進(jìn)、消化國(guó)外先進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)的基礎(chǔ)上，通過“十五”期間的“衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化”等重大工程項(xiàng)目實(shí)施的推動(dòng)，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入高速發(fā)展的新時(shí)期。

　　值得一提的是，2003年我國(guó)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)初步建成，使我國(guó)成為繼美國(guó)和俄羅斯之后第三個(gè)建成自主衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的國(guó)家，這對(duì)整個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了巨大推動(dòng)和輻射作用。

　　根據(jù)中國(guó)全球定位系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用協(xié)會(huì)信息咨詢服務(wù)中心統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)，我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位市場(chǎng)由2000年前不足10億元發(fā)展到2005年的120億元左右，到2010年將會(huì)達(dá)到500億元的產(chǎn)值，五年時(shí)間市場(chǎng)容量膨脹近五倍。

　　3.4我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀

　　從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，基本呈現(xiàn)新興行業(yè)發(fā)展初期的一些典型特征,如集中度較低,企業(yè)數(shù)量眾多，而規(guī)模普遍偏小等。根據(jù)中國(guó)全球定位系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位的企業(yè)約有1,000多家，主要以開發(fā)應(yīng)用企業(yè)為主。大多數(shù)為人數(shù)在50人以下的小企業(yè)，只有少數(shù)企業(yè)人數(shù)超過100人，企業(yè)的年?duì)I業(yè)額在1,000萬以上的企業(yè)約占總數(shù)的15%。

　　從細(xì)分市場(chǎng)來看，專業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)明顯好于大眾市場(chǎng)。目前專業(yè)應(yīng)用約占整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的40%以上，而大眾市場(chǎng)比重明顯低于國(guó)際市場(chǎng)的水平，主要原因是受消費(fèi)者認(rèn)知和經(jīng)濟(jì)條件等多方面因素所限。

　　4、募集資金投向簡(jiǎn)析本次發(fā)行募集資金擬投資項(xiàng)目如下：

　　投資7,098.05萬元用于北斗衛(wèi)星海洋漁業(yè)安全生產(chǎn)與交易信息服務(wù)應(yīng)用示范工程項(xiàng)目

　　投資2,080.00萬元用于集裝箱碼頭堆場(chǎng)生產(chǎn)自動(dòng)化、可視化管理系統(tǒng)項(xiàng)目

　　投資2,918.10萬元用于BD/GPS兼容接收機(jī)項(xiàng)目

　　5、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析我們認(rèn)為，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在擁有國(guó)內(nèi)眾多同行業(yè)企業(yè)都缺乏的“資源優(yōu)勢(shì)”。這種稀缺的資源優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面:

　　公司是國(guó)內(nèi)兩家擁有北斗系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)資質(zhì)的企業(yè)之一。公司是經(jīng)北斗系統(tǒng)主管部門授權(quán)許可、專門從事北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)受理北斗服務(wù)申請(qǐng)，辦理用戶注冊(cè)、使用管理等事務(wù)，開展北斗用戶設(shè)備生產(chǎn)、檢測(cè)、銷售、維修，北斗系統(tǒng)科技成果轉(zhuǎn)讓，衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)咨詢、培訓(xùn)及應(yīng)用項(xiàng)目開發(fā)等業(yè)務(wù)。目前獲得此正式授權(quán)的僅有兩家公司，隨著衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展及衛(wèi)星導(dǎo)航走向運(yùn)營(yíng)服務(wù)，這樣的資源就顯得特別重要與稀缺。

　　公司是國(guó)際領(lǐng)先的GNSS企業(yè)NovAtel在中國(guó)區(qū)的唯一戰(zhàn)略合作伙伴。NovAtel是注冊(cè)地在加拿大的NASDAQ上市公司（NGPS），是世界著名的高精度GNSS基板廠商，在全球精密定位與增強(qiáng)技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。公司自成立以來，就一直與NovAtel保持著緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系。通過與NovAtel公司的合作，不僅有助于公司在技術(shù)與產(chǎn)品方面縮短與國(guó)際領(lǐng)先水平的差距，而且可以借鑒NovAtel經(jīng)營(yíng)管理和國(guó)際化運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，提升公司管理和經(jīng)營(yíng)水平。

　　6、公司財(cái)務(wù)狀況簡(jiǎn)析各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司財(cái)務(wù)狀況良好，但我們也注意到公司的存貨周轉(zhuǎn)率從2004年以來持續(xù)大幅下降，究其原因，主要是由于隨著公司系統(tǒng)項(xiàng)目的顯著增加（系統(tǒng)項(xiàng)目的大部分合同周期較長(zhǎng)，包含設(shè)備采購(gòu)、軟件研制編程或采購(gòu)、系統(tǒng)安裝調(diào)試、運(yùn)行、培訓(xùn)等過程），系統(tǒng)應(yīng)用項(xiàng)目存貨周轉(zhuǎn)率偏低的影響所致。

　　8、風(fēng)險(xiǎn)提示:　　

　　技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

　　公司面臨的技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：能否正確設(shè)計(jì)新的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式來持續(xù)滿足客戶的需求；能否正確把握衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，使公司開發(fā)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式在先進(jìn)的技術(shù)層面得以實(shí)現(xiàn)；能否在技術(shù)開發(fā)過程中實(shí)施有效管理、把握開發(fā)周期、降低開發(fā)成本。

　　匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

　　公司大量原材料和代理產(chǎn)品從國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)，按美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。因此，如果國(guó)家外匯管理政策發(fā)生重大變化，或者人民幣匯率發(fā)生較大變動(dòng)，會(huì)直接影響公司的經(jīng)營(yíng)成本和利潤(rùn)水平。