事件：

　　11月7日調(diào)研了公司，同管理層進行了深入交流。

　　點評：

　　公司再次由大眾市場轉(zhuǎn)至專業(yè)市場。公司傳統(tǒng)的PND行業(yè)處于衰落，而精細專業(yè)測量領(lǐng)域的市場已經(jīng)度過高速增長階段，進入穩(wěn)健增長階段。在北斗二代產(chǎn)業(yè)方面，公司認(rèn)為大眾車載導(dǎo)航為紅海，前期市場開拓費用較高，且盈利能力較差。因此，公司致力于做專業(yè)市場。選擇兩個行業(yè)發(fā)力點：公安系統(tǒng)和精細農(nóng)業(yè)。

　　公安系統(tǒng)的北斗二代替代從特種警察開始普及，公司有望引領(lǐng)行業(yè)。公司目前產(chǎn)品定位于緝毒、反恐、邊境等特種警隊的導(dǎo)航定位終端產(chǎn)品，后期將向其他警種擴展。今年完成新疆2萬臺的采購，新疆后期的特種警察還將采購4萬臺以上的終端。此外，廣西、云南等地方的采購預(yù)計將開始。根據(jù)我們的調(diào)查，終端的價格在7000—10000元區(qū)間，我們預(yù)計4萬臺估計能貢獻2.8億元以上的收入。

　　而其他地區(qū)的拓展將貢獻更大的收入增量，從現(xiàn)在開始的2至3年，我們認(rèn)為是市場的爆發(fā)期。

　　精細農(nóng)業(yè)布局黑龍江、新疆、內(nèi)蒙古等地的大中型拖拉機的精確導(dǎo)航，這些區(qū)域的土地耕種面積較大，單純依靠人工測距存在較大誤差，尤其是播種環(huán)節(jié)。從美國、英國等國家的趨勢看，衛(wèi)星精確導(dǎo)航普及率較高，能有效的提高產(chǎn)出比。目前，大型拖拉機的終端導(dǎo)航產(chǎn)品組合的價格約為11.7萬元，匹配國產(chǎn)中型拖拉機正在研發(fā)中。公司規(guī)劃是2015年完成5000臺的銷售，粗略估計3億元—5億元。精細農(nóng)業(yè)的補貼力度較大，直接給公司的補貼達到10%左右，而給農(nóng)戶的補貼達到25%，所以我們認(rèn)為精細農(nóng)業(yè)的推廣過程將較快。

　　轉(zhuǎn)型期開始，費用高額投入期將近結(jié)束。公司前兩年的業(yè)績受高額研發(fā)費用的拖累，目前產(chǎn)品系列的研發(fā)投入已經(jīng)結(jié)束，明年費用率將大幅下降。向?qū)I(yè)行業(yè)市場的轉(zhuǎn)型將帶來銷售的快速增長，業(yè)績反彈可期。

　　結(jié)論：兩個行業(yè)北斗二代市場的啟動，助力公司轉(zhuǎn)型，年底到明年訂單有望集中落地可能性較大，費用率降低有助于業(yè)績大幅反彈。

　　我們預(yù)計，2013-2015年的EPS為0.05、0.59、0.95元，對應(yīng)PE373倍、34倍和21倍。首次給予“強烈推薦”投資評級。