與預測不一致的地方

　　​四維圖新公布2013年上半年收入和凈利潤分別為人民幣3.54億元/4,700萬元，與我們的預測3.16億元/4,900萬元存在+12%/-5%的差異。服務收入同比增長46%,超出我們的預期，而我們認為凈利潤低于預期的原因在于導航業(yè)務迅速下滑對毛利率造成壓力。公司還預計前三季度累計凈利潤同比下降50%-80%，高于我們預計的26%的降幅。

　　要點：1)上半年車載導航收入人民幣1.86億元，僅占我們全年預測的35%，受到一個重要德國客戶發(fā)貨推遲以及日系車銷售反彈弱于預期的影響，我們預計三季度當部分車型上市推遲問題解決之后公司收入將加速增長;

　　2)智能手機預裝收入較我們原先的預測低66%，我們認為這主要是因為其經營模式向免費地圖應用程序轉變，與行業(yè)趨勢相符;

　　3)服務收入同比增長46%，高于我們42%的預測，我們認為車聯網業(yè)務將開始成為公司收入增長的主要推動力，部分抵消車載導航業(yè)務放緩和智能手機業(yè)務萎縮的影響;

　　4)盡管公司在地圖平臺/應用領域已有一定投資，如導航犬/就近兒，但向移動互聯網的拓展需要較長時間和高額投資，因此我們預計這在短期內不會對公司整體盈利有很大貢獻。

　　投資影響

　　我們將2013-15年每股盈利預測下調28%/11%/9%，以反映車載/智能手機導航地圖收入假設的下調以及產品結構變化帶來的毛利率壓力。我們的12個月目標價格人民幣10.8元維持不變，基于1.58倍的PEG(原為1.45倍)，因為2014-16年盈利年均復合增速預測上調。中性評級維持不變。主要風險：車載導航或智能手機需求強于/弱于預期。