公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型基本按照橫向和縱向拓展到思路在逐步進行，目前公司動態(tài)交通信息服務(wù)在市場中處于領(lǐng)先地位，并于許多高端客戶達成深度合作關(guān)系，而且在2011年的收入增速超過之前市場預(yù)期，增速達到了198%，我們預(yù)計今年依然會保持快速增長。

　　事件：

　　2012年3月8日，公司發(fā)布2011年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入8.67億元，同比增長28%;營業(yè)利潤2.99億元，同比增長32%;凈利潤2.81億元，同比增長21%。

　　簡評：

　　汽車業(yè)務(wù)：去年增速緩慢，今年前景看好。

　　去年公司來自汽車領(lǐng)域的收入為3.74億，增速僅為1.17%，在前裝滲透率提升一個百分點的情況下，其增速還小于乘用車的自然增長率，與競爭對手高德在該領(lǐng)域35.4%的增速相比更是較大，這一方面可能與高德的主要客戶奧迪和寶馬在前裝車市場增速較快有關(guān)，另一方面也與四維圖新自己的客戶日系車受到地震和后裝車擠壓有關(guān)。不過今年我們認為公司在汽車領(lǐng)域應(yīng)該會一改去年的頹勢，除了寶馬的轉(zhuǎn)投之外，日系車廠商今年已制定計劃以提高前裝導航滲透率，另外汽車廠商將會逐步加大中低價導航儀的推廣力度，提高汽車導航滲透率。

　　手機業(yè)務(wù)成為其最大不確定性。

　　去年公司來自消費電子的收入為3.80億，同比增長44.69%，并超過汽車業(yè)務(wù)收入成為公司最大的收入來源。我們認為主要與諾基亞(微博)在去年年初改變裝載策略，實行大部分智能手機預(yù)裝有關(guān)。

　　但今年手機業(yè)務(wù)將會成為公司發(fā)展最大的不確定性，甚至出現(xiàn)較大下滑，主要原因一是諾基亞本身市場占有率和銷量在不斷下滑，另一方面公司與諾基亞的價格體系出現(xiàn)下降。不過我們依然認為諾基亞在中國的發(fā)展有向好的可能，一是電信馬上會引進諾基亞lumia手機，另一方面諾基亞與微軟的合作將可能會給四維圖新帶來新的盈利空間。

　　公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面基本確立。

　　此外，隨著Telematics服務(wù)將進入快速發(fā)展軌道，公司也開始為國際大客戶提供產(chǎn)品定制服務(wù)，公司爭取近兩年把Telematics培育成新的利潤增長點。

　　在縱向拓展方面，公司今年在行業(yè)應(yīng)用有兩千萬的新增收入，雖然公司作為GIS應(yīng)用領(lǐng)域的新進入者目前收入規(guī)模不大，但公司的技術(shù)開發(fā)能力以及市場化運作經(jīng)驗有助于公司實現(xiàn)GIS應(yīng)用收入的快速增長。

　　公司加強了在費用控制方面的管理。

　　在費用控制方面，公司管理也有所加強，如果不算財務(wù)費用的話，公司銷售費用和管理費用占收入的比重有所下降。去年公司共新增人員575人，增長31%，但管理費用才增長25%。這可能與公司將新增人員放在西安等成本低的城市有關(guān)。

　　盈利預(yù)測與估值：

　　雖然四維圖新在年報中提到2012年公司經(jīng)營目標是主營業(yè)務(wù)收入同比增長15%以上，歸屬母公司股東的凈利潤同比減少20%以內(nèi)。但我們認為這是公司在手機業(yè)務(wù)做了最壞預(yù)期的情況下做出的，如果諾基亞市場情況好于預(yù)期的話，則公司業(yè)績存在超預(yù)期的可能。另外，隨著今年中交宇科的并表，動態(tài)交通信息服務(wù)實現(xiàn)盈利，GIS行業(yè)應(yīng)用的拓展，以及車載前裝的好轉(zhuǎn)，我們認為公司今年收入增長18%左右，我們調(diào)低之前的EPS到0.69元，如果加上2011年所得稅退稅的話，則為0.73元。雖然目前諾基亞有較強不確定性，但我們還是看好公司業(yè)務(wù)的拓展，航天科技集團對于公司的支持，以及車聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)給其帶來的估值提升，維持“買入”評級。