廈門精圖信息技術(shù)股份有限公司(下稱“精圖信息”)于近日過會(huì)，主營業(yè)務(wù)為數(shù)字城市的空間信息平臺(tái)開發(fā)和銷售。作為一家即將登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，其規(guī)模雖不大，全公司只有200多人，但表現(xiàn)出驚人的高成長性，報(bào)告期內(nèi)，營業(yè)利潤年均復(fù)合增長率達(dá)到266.7%，且行業(yè)被市場持續(xù)看好，因此過會(huì)消息一出，便成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)?！秶H金融報(bào)》記者對(duì)其披露的招股書研究后發(fā)現(xiàn)，該公司發(fā)展中對(duì)政府項(xiàng)目過于依賴。此外，PE大佬陳灝康低調(diào)現(xiàn)身精圖信息股東名單，也讓市場對(duì)公司上市后的穩(wěn)定性持悲觀態(tài)度。

廈門精圖信息技術(shù)股份有限公司主要股東

　　政府成最大客戶：喜憂參半

　　利潤年均復(fù)合增長率達(dá)到266.7%

　　應(yīng)收賬款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)逾20%

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)(2008年至2011年上半年)，精圖信息營業(yè)利潤分別為215.48萬元、516.65萬元、2897.53萬元、1422.97萬元，2010年度比2008年度增長557.77%，年均復(fù)合增長率達(dá)到266.7%。

　　“精圖信息公司上下只有200多人，卻能完成1個(gè)多億的營收，并且平臺(tái)開發(fā)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的毛利率能達(dá)到80%，系統(tǒng)集成服務(wù)的毛利率也接近50%，讓人非常吃驚。”一位TMT(數(shù)字新媒體)行業(yè)分析師看過精圖信息招股書后表示，“仔細(xì)分析該公司最賺錢業(yè)務(wù)的銷售對(duì)象，就能明白它的高成長的秘密。”上述分析師的一句話道出了精圖信息高成長的關(guān)鍵。

　　招股書顯示，精圖信息主要為數(shù)字城市領(lǐng)域提供空間信息平臺(tái)，目前在公司取得領(lǐng)先的數(shù)字城市細(xì)分領(lǐng)域包括數(shù)字地名、應(yīng)急管理、數(shù)字管線、實(shí)時(shí)交通信息服務(wù)等。銷售客戶包括政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、企業(yè)、總承包客戶，其中事業(yè)單位作為政府職能部門的補(bǔ)充，總承包客戶為政府選定的采購商，或政府選定的總承包商，均與政府存在一定的聯(lián)系，因此可以統(tǒng)一納入政府類客戶。而具有承擔(dān)政府公共事業(yè)性質(zhì)的大型國有企業(yè)也是公司的客戶群。

　　報(bào)告期內(nèi)，精圖信息政府類客戶個(gè)數(shù)占比為72%、68.35%、59.52%、66.67%;向政府類客戶銷售收入比例分別為78.57%、74.06%、53.13%、52.46%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，精圖信息下游客戶基本是政府，這會(huì)使得公司現(xiàn)金流趨于緊張，影響公司盈利。招股書顯示，報(bào)告期末，精圖信息的應(yīng)收賬款凈額分別為565.18萬元、1360.86萬元、2377.46萬元、2549.62萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.52%、29.50%、19.4%、21.47%。

　　上市后業(yè)績?cè)鲩L：進(jìn)退兩難

　　目前營銷模式存潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　主營業(yè)務(wù)地區(qū)收入波動(dòng)大

　　上述分析人士表示，GIS(地理信息應(yīng)用系統(tǒng))應(yīng)用方面，從短期來看，政府應(yīng)用雖然仍占據(jù)主要地位，但GIS由政府應(yīng)用向企業(yè)、個(gè)人應(yīng)用延伸，是必然趨勢，因此，決定精圖信息未來業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵是新客戶的開拓，僅靠現(xiàn)有客戶，不足以維持精圖信息上市后的業(yè)績?cè)鲩L。但從精圖信息招股書中難覓公司在新客戶拓展方面有良好前景的端倪。

　　資料顯示，精圖信息的銷售費(fèi)用率為7.02%，要顯著低于包括超圖軟件、數(shù)字政通等在內(nèi)的同行業(yè)上市公司12.39%的均值。而且公司的銷售人員數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述可比公司，精圖信息的員工資料顯示，該公司銷售人員僅22名。對(duì)此，精圖信息的解釋是：首先，公司業(yè)務(wù)是定制化空間信息平臺(tái)，具有單個(gè)合同金額較大、定制化程度高的特點(diǎn)，重要項(xiàng)目主要由公司管理層承攬，由營銷人員負(fù)責(zé)跟進(jìn)，技術(shù)部門也負(fù)責(zé)部分業(yè)務(wù)的開拓，這些費(fèi)用均計(jì)入了管理費(fèi)用。招股書顯示，精圖信息的管理費(fèi)用確實(shí)一直居高不下。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用占營收的比例分別達(dá)到68.18%、71.35%、66.64%、68.14%，遠(yuǎn)超同期銷售收入占比。

　　“從目前公司客戶結(jié)構(gòu)來看，公司高管出馬談項(xiàng)目是必然的，但若公司上市，規(guī)模擴(kuò)展之后，仍然沿用現(xiàn)在的營銷模式則可能給公司帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。”上述分析人士表示。

　　此外，值得關(guān)注的是，公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，一些地區(qū)的收入波動(dòng)非常大。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)涉及國內(nèi)華東、東北、華北、華中、西北、西南、華南七大區(qū)域，此外，還有海外地區(qū)。

　　從地區(qū)收入來看，華中地區(qū)2011年上半年顆粒無收;西北地區(qū)2011上半年的收入僅為70萬元，與2010年850萬元的年收入差距較大。此外，2010年公司從海外地區(qū)收獲了1083萬元，但2011年上半年的收入?yún)s為零。雖然精圖信息表示，公司2011年下半年的收入要好于上半年，但通過半年時(shí)間彌補(bǔ)收入差距，難度不小。

　　PE大佬再現(xiàn)身：以小博大

　　招股書選擇性披露信息

　　陳灝康涉嫌突擊入股

　　投資無錫尚德而名揚(yáng)投資界的PE大佬陳灝康，因介入去年12月過會(huì)的南京斯邁柯特種金屬裝備有限公司過會(huì)后，遭媒體質(zhì)疑，認(rèn)為操作可能存在突擊入股問題，被推上輿論的風(fēng)口浪尖。如今，這位大佬再度低調(diào)現(xiàn)身精圖信息。

　　2010年8月，精圖信息進(jìn)行了一輪增資，引入了三名新股東：中國高新投資集團(tuán)公司、深圳市桑海通投資有限公司、天津博信一期投資中心(下稱“天津博信”)。其中天津博信以現(xiàn)金500萬元認(rèn)購214.2857萬元的出資。

　　對(duì)此次增資過程中引進(jìn)新的投資者，精圖信息在招股書中的解釋是：為了公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要以及改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司治理。

　　細(xì)究天津博信31名合伙人名單，陳灝康赫然在列，他以1億元認(rèn)繳了天津博信出資額的14.29%，可以說是“第一合伙人”。招股書顯示，天津博信成立于2008年4月1日。目前合伙人為31名，認(rèn)繳和實(shí)繳出資7億元。注冊(cè)地為天津開發(fā)區(qū)廣場東路20號(hào)濱海金融街E2-ABC-4層4007號(hào)，主營業(yè)務(wù)為從事非證券類股權(quán)投資活動(dòng)及相關(guān)投資活動(dòng)及相關(guān)的咨詢服務(wù)。

　　然而，招股書對(duì)天津博信的披露并不完整。如果往上追溯，天津博信的普通合伙人為天津博信投資管理中心，而該中心就是傳說中的博信資本。

　　雖然博信資本官網(wǎng)上，管理團(tuán)隊(duì)的名單中并沒有出現(xiàn)陳灝康，但據(jù)記者了解，博信資本是由陳灝康與彭越、孫兵、安歆共同組建，該機(jī)構(gòu)的投資企業(yè)名單中，精圖信息也赫然在列。公開資料顯示，這家2008年成立的PE新兵，成功投資了鄭煤機(jī)、易世達(dá)等25家企業(yè)，其中有幾家已經(jīng)成功上市。有投資者擔(dān)憂，在目前A股市場走勢下，這些活躍的PE會(huì)否在公司上市后想方設(shè)法套現(xiàn)，這樣勢必會(huì)對(duì)公司股價(jià)造成不利影響。

　　事實(shí)上，招股書顯示，天津博信增資價(jià)格根據(jù)2009年度公司每股收益情況，按照21.88倍全面攤薄市盈率，確定為7元/股。雖然入股價(jià)格較高，但市場人士表示，無論是現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板36倍的市盈率，還是軟件行業(yè)33倍的市盈率，此次入股，天津博信收益頗豐。(宋璇)