投資要點

　　市場普遍預期車市低迷和諾基亞銷量下滑必會重挫公司高成長性。我們認為公司車載導航業(yè)務正步入加速上升期。大客戶營銷卓有成效帶動主營結(jié)構(gòu)優(yōu)化。假設手機導航業(yè)務清零，公司2012年業(yè)績增幅仍有7.58%。保守估計2012年業(yè)績增30.72%。

　　公司壟斷優(yōu)勢明確 股東背景強勁和資金實力雄厚是亮點

　　制圖及涉密資質(zhì)認證嚴格構(gòu)筑高準入門檻。公司背靠國家測繪局，實際控制方是航天科技集團。公司在基礎導航地圖數(shù)據(jù)和開拓行業(yè)高端客戶上具備天然優(yōu)勢。

　　公司賬面現(xiàn)金20.76億元。2011年收購MapScape，并同上汽信息合資設立上海安悅四維。資金充裕支撐公司跑馬圈地車載前裝市場，后續(xù)資本運作極具想象空間。

　　前裝滲透率增幅遠超預期 公司車載導航及服務開始發(fā)力

　　2011年，國內(nèi)乘用車消費升級更為明朗，換購需求加速顯現(xiàn)。保有量同零售銷量有396萬臺缺口，同比增幅55.9%。B級轎車和SUV等高端車型是換購首選。預計2011年前裝滲透率9.61%，呈加速上升態(tài)勢。 公司自2012年起向?qū)汃R提供前裝導航地圖及動態(tài)交通信息，潛在市場規(guī)模28-36萬臺，業(yè)績增厚明確。結(jié)盟上汽信息成就公司新增長點。上汽戰(zhàn)略目標是自主完成Telematics產(chǎn)業(yè)配套。2011年上汽系導航裝配率12.41%。參照通用將Telematics作為北美車型標配，上汽向戰(zhàn)略合作方靠攏是大概率事件。潛在市場規(guī)模78萬臺。 公司收購MapScape并同Nuance合作語音導航目標明確。我們判斷奧迪已被公司納入2012-2013年戰(zhàn)略布局。公司壟斷德系進口車前裝市場值得期待。

　　諾基亞銷量下滑引發(fā)不確定性 WP7手機發(fā)售有望弱化市場悲觀預期

　　諾基亞2011年國內(nèi)銷量0.658億部，同比下降20.2%。導航裝配率61.8%，同比上升94.5%。諾基亞中國區(qū)銷量底線是0.4億部。受益Lumia 800在歐洲熱銷，WP7 Marketplace日均新增400款應用，目前已突破6萬款Apps。IHS預計2015年WP在智能手機市場份額16.8%。聯(lián)手三大運營商，Lumia系列將在今年5月登陸國內(nèi)市場。

　　投資建議及評級

　　公司手機導航業(yè)務存在不確定性。我們按3種情景預測：(1) 悲觀，剔除諾基亞對公司業(yè)績貢獻;(2) 保守，諾基亞銷量下滑50%;(3) 中性。我們判斷中性情景是大概率事件。預計2011-2013年的EPS分別為0.62，0.86和1.27元，以2012年30倍PE計算，目標價為25.8元，首次給予公司"增持"評級。