三大運營商云計算戰(zhàn)略將步入實施高峰

　　中國電信云計算數(shù)據(jù)中心(IDC)項目日前正式落戶呼和浩特市，總投資估算120億元。據(jù)悉，IDC是云計算的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，隨著中國電信呼和浩特IDC項目的公布，未來三到五年，三大運營商IDC投資級別都將維持在百億元以上。與此同時，中國移動"大云"計劃關(guān)鍵技術(shù)啟動標準立項，業(yè)界預(yù)計今年底或明年初，運營商云計算戰(zhàn)略布局將正式進入實施高峰。

　　根據(jù)中國電信與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府簽訂的協(xié)議，中國電信集團公司將在內(nèi)蒙古呼和浩特市建設(shè)云計算數(shù)據(jù)中心。該項目共分兩期建設(shè)，總投資估算120億元人民幣。一期總投資超過50億元，包括整個開發(fā)區(qū)的光網(wǎng)絡(luò)管道傳輸路由和容量將達到40萬臺主機服務(wù)器。

　　據(jù)中國電信方面透露，項目建成后，將向全社會提供云計算主機管理平臺、自服務(wù)門戶管理平臺、云數(shù)據(jù)管理中心及云計算主機業(yè)務(wù)托管等相關(guān)的計算、存儲及智能網(wǎng)絡(luò)資源綜合服務(wù)，為政府、企業(yè)和個人提供全方位的智能信息化服務(wù)。

　　中國移動也曾于11月宣布，在呼和浩特盛樂現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚區(qū)建設(shè)云計算數(shù)據(jù)中心，預(yù)計投資將超過100億元人民幣，規(guī)劃中期容量達到四萬個機架。

　　此外，中國聯(lián)通也宣布將在2012年加大數(shù)據(jù)中心(IDC)方面的投資力度，并計劃在未來三年內(nèi)在廊坊、大連、無錫、東莞、南寧、呼和浩特以及重慶等七個城市建立大型的五星級數(shù)據(jù)中心，預(yù)計總投資達數(shù)百億元人民幣，目前已進入選址階段。

　　隨著中國電信呼和浩特IDC項目的公布，未來三到五年，三大運營商IDC投資級別都在百億級。業(yè)界預(yù)計，作為云計算的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心(IDC)建設(shè)將迎來爆發(fā)性增長。但在地方政府主導(dǎo)、政企聯(lián)合共建的浪潮下，如何合理布局避免重復(fù)建設(shè)，應(yīng)該在運營商的大規(guī)模投資中有所考量。

　　今年下半年以來，三大運營商相繼公布了云計算發(fā)展戰(zhàn)略。中國電信于今年8月發(fā)布了天翼云計算戰(zhàn)略、品牌及解決方案，計劃于明年正式推出云主機、云存儲等系列天翼云計算產(chǎn)品。目前，中國電信云主機和云存儲服務(wù)已試商用，將于明年正式運營。"十二五"期間，其云計算數(shù)據(jù)中心將具備提供數(shù)百萬臺高性能虛擬主機的能力。

　　11月，中國移動發(fā)布了大云1.5版本系統(tǒng)平臺，目前已實現(xiàn)分布式文件系統(tǒng)、分布式海量數(shù)據(jù)倉庫、分布式計算框架、云計算系統(tǒng)管理、云存儲系統(tǒng)、彈性計算系統(tǒng)、并行數(shù)據(jù)挖掘工具等關(guān)鍵功能。

　　實際上，中國移動的"大云"研發(fā)項目自2007年已經(jīng)啟動，并于2010年5月正式發(fā)布了"大云"1.0成果。未來中國移動將會有越來越多的業(yè)務(wù)在云計算平臺上運行，而基于云計算平臺的商業(yè)模式也在探索之中。

　　與此同時，工信部5日公開征集對36項電子國家標準的意見。其中，中國移動大云計劃的關(guān)鍵技術(shù)彈性計算申請電子行業(yè)標準立項，也在意見征求之列。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為，運營商所擁有的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)絡(luò)運營能力和客戶資源等都是試驗云計算商業(yè)模式的基礎(chǔ)，目前，三大運營商相繼提出了完整的云計算發(fā)展規(guī)劃，并開放了相關(guān)資源，這對完善云計算產(chǎn)業(yè)鏈和推進云計算技術(shù)的落地意義重大。預(yù)計今年底或明年初，運營商云計算戰(zhàn)略布局將正式進入實施高峰。

　　華東電腦：云計算創(chuàng)新試點受益者，關(guān)注資產(chǎn)整合進展

　　公司公布三季報，1-9月營收同比增長66.0%，歸屬母公司股東凈利潤增加30.0%，其中3季度單季營收增長70.8%，凈利潤則大增252%。公司營收的快速增長源于子公司華普信息報告期間增加HP分銷業(yè)務(wù)3億元，以及子公司華東電腦存儲和智能建筑業(yè)務(wù)分別增加7500萬元和5000萬元收入;不過，由于新增收入的盈利水平較低，公司整體毛利率由去年同期的15.4%降至今年的10.7%，下滑明顯。我們認為，隨著業(yè)務(wù)的調(diào)整和內(nèi)部資源整合的持續(xù)進行，公司經(jīng)營狀況和盈利能力將得以好轉(zhuǎn)，全年有望實現(xiàn)營收15.2億左右，毛利率達到12%左右。

　　華訊網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)注入后公司盈利能力將發(fā)生質(zhì)變。

　　公司1月13日發(fā)布公告，將以非公開增發(fā)的方式，收購華訊網(wǎng)絡(luò)90%的股權(quán)。目前進展較為順利，只等證監(jiān)會審核通過。華訊網(wǎng)絡(luò)是一家信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)和解決方案提供商，自成立后一直保持高速穩(wěn)定增長，客戶資源豐富，盈利能力突出，以09年12月31日的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，資產(chǎn)注入后，公司凈資產(chǎn)規(guī)模增加163%，營業(yè)收入增長131%，凈利潤增長1200%，凈資產(chǎn)收益率由4%增長到21%。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，公司盈利穩(wěn)定性將大大增強，盈利能力將發(fā)生質(zhì)的飛躍。

　　公司有望受益于云計算創(chuàng)新發(fā)展試點。

　　公司及大股東旗下參股公司擁有基礎(chǔ)軟件、網(wǎng)絡(luò)存儲、軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)安全等多種業(yè)務(wù)，具備網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、平臺搭建、應(yīng)用開發(fā)、安全防護全方位的能力，具備云計算領(lǐng)域較為完整的布局。此前在上海市政府推出的"云海"計劃中，公司領(lǐng)銜的"華云"計劃獲得了5個億左右的投資，公司在其中承擔了關(guān)鍵任務(wù)，積累了一定技術(shù)經(jīng)驗。本月22日，工信部和發(fā)改委又發(fā)布通知，將在上海等5個城市先行開展云計算服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展試點示范工作，我們認為公司擁有技術(shù)儲備和平臺優(yōu)勢，將從中顯著受益。

　　給予"增持"評級，目標價26.95元。

　　考慮華訊注入后，我們對公司2010-2012年EPS的預(yù)測為0.49元、0.64元和0.80元，我們認為公司在資產(chǎn)注入后盈利能力將有質(zhì)的提升，并將受益于即將開展的云計算服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展試點示范工作，因此給予"增持"評級，目標價26.95元。
 

　　華勝天成：并購謀擴張，備戰(zhàn)云計算

　　事件：華勝天成發(fā)布2011年半年報，2011年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.24億元，同比增長20.2%;歸屬于上市公司股東凈利潤為0.88億元，同比增長5.29%;2011年上半年實現(xiàn)EPS0.1746元/股。點評：利潤增長低于收入增長14.9PCT2011年上半年，公司歸屬于母公司股東凈利潤增長率較收入增長率低14.9PCT，主要由于銷售毛利率下降和管理費用率上升造成。由于公司硬件及集成服務(wù)銷售毛利率由2010H1的13.6%下降至2011H1的11.4%，以及軟件業(yè)務(wù)銷售毛利率同比下降2.2PCT，導(dǎo)致公司2011H1綜合毛利率下降1.3PCT，從而影響公司凈利潤增長率-7.9PCT，后期隨著公司專業(yè)服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)所占比重提升，以及軟件規(guī)?；?、產(chǎn)品化程度提高，公司銷售毛利率有望逐步提升;管理費用同比增長27.57%，影響凈利潤增長率-7.9PCT，管理費用的大幅增加主要由于人工成本的大幅增長所致。

　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型得力專業(yè)服務(wù)與軟件已成公司主要利潤來源2011年上半年，公司向軟件與服務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略得到進一步的貫徹實施。2011年上半年，硬件及集成服務(wù)收入增速為23%，高于公司專業(yè)服務(wù)15%、軟件18%的增速，但是硬件及集成服務(wù)占總收入的比重為59.9%，仍然處于近幾年來較低的水平;但公司硬件及集成服務(wù)銷售毛利僅為11.4%，遠低于專業(yè)服務(wù)35%、軟件21.1%的銷售毛利，公司專業(yè)服務(wù)與軟件銷售毛利所占比重逐年攀升，已經(jīng)高達62%，業(yè)已成為公司主要利潤來源。

　　并購謀擴張備戰(zhàn)"云計算"2009年以來，華勝天成先后完成了5次收購：收購ASL(香港)、摩卡軟件、磐天集團、I-SprintInnovationsPteLtd.(新加坡)、廣州石竹，并新設(shè)兩家子公司：北京永亞網(wǎng)安科技有限公司、北京中科通圖信息技術(shù)有限公司。通過高頻率的并購與新設(shè)子公司，華勝天成不僅實現(xiàn)了產(chǎn)品的區(qū)域擴張，如通過收購ASL進入香港、東南亞市場，還實現(xiàn)了行業(yè)擴張，通過歷次收購，公司加強了在郵政、社保、稅務(wù)及相關(guān)政府行業(yè)的競爭力，并將競爭力延伸至交通、制造等行業(yè)。最為重要的是，通過并購，增加自有技術(shù)儲備，完善了產(chǎn)品線，現(xiàn)已形成基本覆蓋"云計算"端到端主要環(huán)節(jié)的產(chǎn)品布局，能提供關(guān)于"云計算"集成解決方案，為公司迎接"云計算"產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)做好技術(shù)與產(chǎn)品儲備。如公司于7月發(fā)布公告，收購廣州石竹計算機有限公司，通過此次收購，公司獲得商業(yè)智能應(yīng)用和專業(yè)數(shù)據(jù)治理領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)與自主產(chǎn)品的產(chǎn)品，將使公司端到端服務(wù)能力更加完善。

　　IT融資租賃市場廣闊公司競爭優(yōu)勢明顯2011年7月30日，公司公告投資2000萬美元成立華勝天成融資租賃有限公司。通過提供專業(yè)的金融服務(wù)解決客戶IT建設(shè)一次性投資過大、預(yù)算不足等問題，同時，該項服務(wù)將成為華勝天成差異化競爭優(yōu)勢，有助于公司開拓新客戶。IT融資租賃市場廣闊，美國融資租賃業(yè)務(wù)在IT市場滲透率在30%以上，我國提供相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)并不多、規(guī)模較小，華勝天成融資租賃業(yè)務(wù)將公司IT產(chǎn)品銷售與融資租賃金融服務(wù)有效結(jié)合，在IT融資租賃細分行業(yè)具備顯著的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，將成為公司新的業(yè)務(wù)增長點。

　　定向增發(fā)已獲得證監(jiān)會核準公司7月16日公告，公司非公開發(fā)行股票申請已獲得證監(jiān)會核準。此次非公開發(fā)行股票不超過4416萬股，募集資金主要投向"云計算"環(huán)境下的信息融合服務(wù)平臺建設(shè)及市場推廣項目、面向"服務(wù)型城市"的新一代信息整合解決方案等5個項目。這些項目的啟動，將進一步完善公司IT服務(wù)業(yè)務(wù)體系，豐富公司產(chǎn)品線，為公司創(chuàng)造新的盈利增長點。

　　"審慎推薦"評級預(yù)計2011-2013年EPS分別為0.47元、0.58元、和0.84元，按照最新股價13.12元，對應(yīng)的PE分別為29.x倍、22.x倍和15.x倍，給予"審慎推薦"評級?！?/p>

　　風(fēng)險提示研發(fā)員工人工成本上升，硬件及集成服務(wù)采購成本上升。

　　太極股份：IT綜合服務(wù)提供商

　　太極股份是國內(nèi)優(yōu)秀的IT綜合服務(wù)提供商，公司的主營業(yè)務(wù)是提供IT 咨詢、行業(yè)解決方案與服務(wù)、IT產(chǎn)品增值服務(wù)和IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)等一體化IT服務(wù)，成為我國政府、金融、能源、冶金等行業(yè)信息化建設(shè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　公司資質(zhì)

　　公司取得了IT服務(wù)領(lǐng)域全面的業(yè)務(wù)資質(zhì)。公司是北京市科學(xué)技術(shù)委員會認定的高新技術(shù)企業(yè)和軟件企業(yè)，也是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)。 公司取得了計算機信息系統(tǒng)集成壹級資質(zhì)，首批取得涉及國家秘密的計算機信息系統(tǒng)集成甲級資質(zhì)，首批取得電子通信廣電行業(yè)電子工程類(電子系統(tǒng))甲級設(shè)計資質(zhì)，首批取得建筑智能化系統(tǒng)工程設(shè)計專項甲級資質(zhì)，首批取得電子工程專業(yè)承包壹級資質(zhì)，首批取得安防工程企業(yè)壹級資質(zhì)等，取得建筑智能化工程專業(yè)承包壹級資質(zhì)以及信息安全服務(wù)一級資質(zhì)，并通過了國際軟件能力成熟度模型CMMI三級認證。

　　公司產(chǎn)品和服務(wù)

　　行業(yè)解決方案與服務(wù)是指為政府、公共事業(yè)、金融、能源等行業(yè)客戶提供以行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)為核心的、涵蓋IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、系統(tǒng)集成及系統(tǒng)運行維護的系列服務(wù)。IT咨詢是指信息化項目總體規(guī)劃、項目立項咨詢、系統(tǒng)設(shè)計、總承包管理、工程監(jiān)理、系統(tǒng)測試等專業(yè)服務(wù)。IT 產(chǎn)品增值服務(wù)是指圍繞企業(yè)級軟件系統(tǒng)平臺、服務(wù)器、存儲及系統(tǒng)管理等IT產(chǎn)品的銷售及定制開發(fā)、系統(tǒng)維護、性能優(yōu)化等增值服務(wù)。IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)是太極面向國家機關(guān)、金融、電信、大型企事業(yè)單位以及商務(wù)、社區(qū)，提供建筑智能化、新一代數(shù)據(jù)中心、機房、安防、會議系統(tǒng)等規(guī)劃設(shè)計、建設(shè)、運維等服務(wù)。

　　東軟集團：仍處于投入期，短期利空釋放提供長線配置時點

　　等待業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型顯成效，長期角度維持"買入"評級?；诟偷臓I收增速假設(shè)和毛利率假設(shè)，我們調(diào)低公司2011~2013年EPS分別至0.39元、0.47元和0.63元。我們的盈利預(yù)測不考慮若業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功可能帶來的業(yè)績向上彈性。公司將健康服務(wù)、汽車電子和移動終端作為實現(xiàn)模式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略領(lǐng)域。盡管公司在這些領(lǐng)域已經(jīng)做了有益的嘗試且也有一些進展，我們判斷這些業(yè)務(wù)短期對公司的盈利貢獻是非常有限的。公司在新領(lǐng)域的投入比較堅決，但目前沒有證據(jù)可以讓投資者對公司轉(zhuǎn)型能夠成功抱有很大的信心。由于短期業(yè)績不佳，公司股價已經(jīng)經(jīng)過了充分的調(diào)整。無論是從P/S的角度，還是人員規(guī)模的角度，亦或是就其在中國軟件市場的地位而言，公司目前股價有足夠的安全邊際。我們對公司業(yè)務(wù)能夠轉(zhuǎn)型成功仍持樂觀態(tài)度，但同時不否認不確定性仍較大。從長期角度，我們維持"買入"的投資評級，目標價值區(qū)間為11.75~14.10元，對應(yīng)約25~30倍的2012年市盈率。鑒于短期業(yè)績利空已釋放，對于長期投資者而言，公司股票已經(jīng)進入配置時機，但我們判斷更佳的配置時點可能在今年四季度或者明年。公司股價可能的催化劑包括后續(xù)定期報告顯示業(yè)績恢復(fù)增長和新模式業(yè)務(wù)取得重大進展。

　　主要不確定性。新模式業(yè)務(wù)進展有很大不確定性;公司釋放業(yè)績動力不足。

　　用友軟件：乘ERP行業(yè)東風(fēng)

　　用友軟件是國內(nèi)最大的管理軟件提供商。我們認為管理軟件行業(yè)面臨歷史性機遇，發(fā)展空間廣闊。進入2011年以來國內(nèi)ERP市場維持較高的景氣度，我們判斷這一趨勢將持續(xù)，公司將從中受益。目前的股價未能反映公司長期的成長潛力。我們預(yù)計公司2011-2013年每股收益為0.70、0.97和1.30元。首次覆蓋給予買入評級，目標價29.00元，對應(yīng)2012年30倍市盈率。

　　支撐評級的要點

　　ERP行業(yè)是投資中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的最佳標的之一。我們認為企業(yè)對運營效率提升的需求將會引發(fā)持續(xù)的ERP投資的熱潮。勞動力成本提升和經(jīng)營復(fù)雜性的增加是拉動企業(yè)ERP投資的主要因素。本次ERP投資熱潮始于2010年。08年的全球金融危機給ERP行業(yè)帶來一定影響：

　　(1)延后了企業(yè)的ERP投資進程;

　　(2)使得企業(yè)認識到ERP對企業(yè)經(jīng)營管理的重要性。

　　ERP市場進入快速發(fā)展通道。特別是高端ERP快速增長，原因有二：

　　(1)需求方面：企業(yè)對高端ERP的需求快速上升，支付意愿增強;

　　(2)供給方面：國內(nèi)龍頭廠商產(chǎn)品技術(shù)準備充分，積累到位，能夠最大程度滿足大型企業(yè)客戶的需要。

　　用友軟件是國內(nèi)最具競爭力的管理軟件廠商，品牌認知度高，競爭優(yōu)勢顯著。公司的技術(shù)研發(fā)能力強，產(chǎn)品實力雄厚，客戶基礎(chǔ)廣泛，實施團隊優(yōu)秀。公司通過提高產(chǎn)品成熟度和加強實施能力開拓高端ERP市場，我們預(yù)計用友軟件的市場份額將進一步擴大。

　　借力云計算，新商業(yè)模式帶來更大的發(fā)展?jié)摿ΑＳ糜衍浖劳?20萬現(xiàn)有客戶，已經(jīng)在Paas和Saas兩大領(lǐng)域進行有效布局，未來值得看好。

　　盈利增長有望加速。2010年是公司的投入高峰期，相應(yīng)布局基本完成。我們認為2011年公司的費用率將得到有效控制，利潤將加速增長。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　經(jīng)濟下行導(dǎo)致中小企業(yè)IT投資下降。

　　人力成本超預(yù)期上升。

　　估值

　　我們預(yù)計2011-13年每股收益分別為0.70、0.97和1.30元，3年復(fù)合增長率達到47%。我們給予公司30倍2012年市盈率，目標價為29.00元，首次評級為買入。

　　浪潮信息：浪潮之巔，漫步云端

　　我們認為浪潮信息將是政府、軍隊私有云的主要受益者：其一，云計算架構(gòu)弱化了軟硬件平臺差異，這縮小了本土廠商與跨國企業(yè)在底層軟件和高端硬件的差距，技術(shù)門檻的降低使得浪潮信息完全有可能以自主創(chuàng)新為主的方式實現(xiàn)云計算本土化的過程。其二，我們認為云計算在我國的首批投資主體主要是運營商、政府和軍隊，運營商推廣的是公共云，強調(diào)是的網(wǎng)絡(luò)容錯性和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性，技術(shù)領(lǐng)先是拿單關(guān)鍵，外資廠商占據(jù)優(yōu)勢;而軍隊和政府首要強調(diào)的是信息安全的自主可控，在保證系統(tǒng)可靠運營的前提下，本土廠商具備先入優(yōu)勢，而浪潮信息憑借國資背景、多年的政府和軍隊資源優(yōu)勢、以及蟬聯(lián)15年國產(chǎn)服務(wù)器龍頭地位，將奠定它將是政府、軍隊私有云的主要受益者。

　　未來業(yè)績增長點：短期取決于服務(wù)器銷量的增長以及高端服務(wù)器比例提升帶來毛利率提升;中長期取決于募投項目的成功推進，不但從技術(shù)層面實現(xiàn)從單純服務(wù)器制造商到云計算綜合解決方案提供商的升級與轉(zhuǎn)變，更是盈利模式的重大轉(zhuǎn)折，實現(xiàn)從賣硬件到賣方案、賣服務(wù)的質(zhì)變，將開啟公司未來發(fā)展的廣闊空間。

　　業(yè)績預(yù)測與估值

　　基于募投項目成功投產(chǎn)的前提下，我們預(yù)計2011-2013年公司實現(xiàn)收入分別為12.73億元(增17.72%)、16.59億元(30.34%)、22.95億元(38.31%)。對應(yīng)的EPS分別為2011年0.30元(134.36%)，2012年0.50元(69.59%)，2013年0.92元(83.40%) 。

　　采用APV估值方法，假設(shè)資金成本為9.43%，凈利潤后續(xù)增長率為4%，公司的每股價值為32.45元。首次給予"買入"評級。

　　風(fēng)險

　　如果募投項目沒能如期推進，不排除2013年公司實際業(yè)績將大幅低于預(yù)期的可能性。

　　浪潮軟件：云計算 未來高技術(shù)服務(wù)業(yè)的主角

　　投資亮點：

　　1、作為我國領(lǐng)先的電子政務(wù)解決方案提供商，公司在電子政務(wù)領(lǐng)域一直處于領(lǐng)跑者地位，目前在制藥，石油，化工，軍工等多個行業(yè)的ERP市場份額均居行業(yè)首位。由于公司在軟件領(lǐng)域表現(xiàn)不俗，吸引了國際巨頭微軟公司與其結(jié)成全球戰(zhàn)略伙伴，公司未來發(fā)展空間將進一步拓展。

　　2、中國云計算市場基數(shù)小，在未來兩年內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增長的幾率不大。但由于公共部門受政府強力推動進行示范性應(yīng)用，市場增長達到或略超過亞太市場水平是可能的，即未來 2年增長率在 40%左右，這為公司的發(fā)展提供了廣闊的空間。

　　中興通訊：跨越三道坎，締造公司帝國

　　提升效率是公司短中期跨越的第一道坎：人民幣升值及通貨膨脹的持續(xù)壓力客觀要求公司競爭優(yōu)勢逐步從依賴國內(nèi)供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢向以人均效率為主的絕對優(yōu)勢轉(zhuǎn)移，硬件的同質(zhì)化和供應(yīng)鏈全球化加速壓縮硬成本的區(qū)域性優(yōu)勢，定制化軟件和差異化服務(wù)日益成為行業(yè)獲取超額利潤源泉，而人均效率的比拼將是后者制勝的終極法寶;短期而言，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和扁平組織架構(gòu)是中興公司提升效率的重要手段。

　　進入一線設(shè)備商是公司中期跨越的第二道坎：通信設(shè)備的同質(zhì)化、低成本化趨勢將最終導(dǎo)致市場格局高度集中，2G八強格局，3G五強格局，4G三強格局的趨勢日漸清晰，中興能否超越諾西進入前三，是中興國際化市場不可逾越的坎;而如今正值全球運營商數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的井噴發(fā)展初期，又恰逢歐美債務(wù)危機陰云密布，低成本、高效率的網(wǎng)絡(luò)升級方案將是運營商的最佳選擇，近兩年就是中興彎道超車的關(guān)鍵窗口期(敬請關(guān)注后續(xù)報告)。

　　從設(shè)備商到服務(wù)商的跨越是中興長期面臨的第三道坎：通信設(shè)備市場日趨飽和，增量關(guān)鍵看云計算和端(含智能終端、物聯(lián)網(wǎng)等)的空間，云與端是相伴而生、相互促進的關(guān)系，沒有云的優(yōu)勢無法撬動端的空間，中興要想在新一輪ICT產(chǎn)業(yè)革命中勝出，必須借助云計算發(fā)展機遇，實現(xiàn)從設(shè)備商到服務(wù)商的蛻變，這將是中興最終實現(xiàn)ICT帝國過程中最艱巨的坎;n我們堅定看好中興中長期發(fā)展趨勢的主要邏輯：其一，歐美債務(wù)危機有利于中興以低成本戰(zhàn)略突破歐洲超越諾西;其二，更看好后危機時代，云計算將在全球加速普及，將撬動萬億美金的科技消費空間，而中興是確定性受益者;其三，中興憑借國內(nèi)低廉而勤勞智慧的人力優(yōu)勢，并配合國家戰(zhàn)略的資金支持，未來10年內(nèi)實現(xiàn)公司帝國夢想是大概率事件。

　　投資建議

　　出于全球經(jīng)濟悲觀預(yù)期和公司戰(zhàn)略性突破期的謹慎考慮，最新業(yè)績預(yù)計為：11-13年公司收入分別為884億元(增速26%)、1047億元(19%)和1342億元(28%)，EPS分別為1.09元(增速16%)、1.36元(25%)和1.89元(39%)。給予公司股價未來6-12個月合理區(qū)間為27.26-34.08元(相當于20-25x12PE)，較昨天收盤價具有50%以上漲幅空間，并且我們再次強調(diào)Q4將是公司毛利率和凈利潤回升的雙重拐點(詳細分析敬請關(guān)注下周將發(fā)布的深度報告)，最佳買點已到，建議堅定買入。國金證券

　　超圖軟件：標桿+基地搶占西部GIS建設(shè)大潮先機

　　國內(nèi)最大的數(shù)字西安數(shù)字城市管理項目將成為行業(yè)標桿案例，預(yù)示超圖從賣工具走向行業(yè)空間十倍的應(yīng)用之路成功轉(zhuǎn)型：1、西安數(shù)字城市管理項目投資共3，495.93萬元，其中自有GIS軟件及實施、后續(xù)運維服務(wù)將為公司帶來至少1200萬的收入;2、該項目是目前國內(nèi)最大的數(shù)字城市管理項目，項目的成功建設(shè)將為公司設(shè)立良好的標桿效應(yīng)，西部基礎(chǔ)地理信息庫完成的情況下，我們預(yù)計超圖未來有望通過改模式的復(fù)制與更高級別主管單位實現(xiàn)深度或者;3、超圖單項目從百萬級逐漸增加到幾千萬，未來將成為趨勢。

　　西部國土200萬平方國土勘探以及1：5基礎(chǔ)地理信息庫完成后，將成為GI建設(shè)的最旺盛區(qū)域，成都技術(shù)中心將成為公司未來把握西部建設(shè)大潮的橋頭堡：1、公司目前銷售網(wǎng)絡(luò)建立了覆蓋一線城市的7個分公司和覆蓋二線城市的13個辦事處，但公司的技術(shù)力量主要在北京，通過建立成都技術(shù)中心，將使得公司的區(qū)域技術(shù)力量提升，快速搶占西部區(qū)域市場;2、GIS是知識密集型行業(yè)，成都是開設(shè)GIS專業(yè)高校較多的城市，設(shè)立技術(shù)中心利于吸引當?shù)厝瞬?3、工資是公司最大的成本支出，技術(shù)類人員占公司總員工的53%，未來新增技術(shù)人員如果能部分轉(zhuǎn)移到成都，則會降低費用;4、西部國土勘探完成給GIS應(yīng)用提供詳實數(shù)據(jù)，區(qū)域行業(yè)機會即將爆發(fā)。

　　鼓勵政策即將出臺，受益于千元智能機普及，移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最典型地圖應(yīng)用將迎來大機遇：據(jù)國家測繪地理信息局副局長李朋德透露，地理信息發(fā)展指導(dǎo)意見已經(jīng)報送國務(wù)院審批，預(yù)計近期就能夠批準發(fā)布，新政策激勵政策涉及投資、稅收、資源共享、產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新方面都已涵蓋;隨著千元智能機的進一步推進，在移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用上最為廣泛、增值模式最為多元，可復(fù)制性最高就是基于地圖的應(yīng)用。

　　五大成長路預(yù)示超圖有望成為國際性的大軟件公司：超圖從賣工具、到賣應(yīng)用軟件、到賣運營服務(wù)、到云平臺深入基層提供服務(wù)、到走出海外參與全球競爭;1、行業(yè)政策支持力度較大，地理信息建設(shè)大潮即將拉開;2、平臺技術(shù)不遜老外，創(chuàng)新領(lǐng)先半年，硬實力國產(chǎn)替代;3、從平臺走向行業(yè)應(yīng)用，市場空間增大十倍;4、新推出的云平臺，給"數(shù)字中國"、行業(yè)應(yīng)用向更基層滲透帶來機會，從賣軟件走向運營服務(wù);5、走出海外，分享海外GIS市場機會。

　　投資建議

　　維持"買入"評級，我們預(yù)計公司11-13年EPS分別為0.54元、0.82元、1.20元，給予公司未來8-12個月30.00元目標價位，對應(yīng)36x12PE。