核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)空間與估值是判斷一個(gè)公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。超圖軟件(21.630, -0.66, -2.96%)兼具核心競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)性，且GIS應(yīng)用潛在市場(chǎng)空間數(shù)十倍于當(dāng)前規(guī)模，估值相比未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性處于較低水平。疊加公司內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　GIS基礎(chǔ)軟件卡位制高點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)替代與增量應(yīng)用并行

　　超圖是國(guó)內(nèi)GIS基礎(chǔ)軟件的龍頭，卡位行業(yè)制高點(diǎn)為公司帶來核心競(jìng)爭(zhēng)力。順應(yīng)“CCTB”（跨平臺(tái)、云端一體化、三維、大數(shù)據(jù)）發(fā)展趨勢(shì)持續(xù)迭代升級(jí)。國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)帶來存量市場(chǎng)替代、下游應(yīng)用滲透帶來增量市場(chǎng)需求，公司在基礎(chǔ)軟件+應(yīng)用軟件+各行業(yè)解決方案方面具備綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，GIS基礎(chǔ)軟件市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。

　　不動(dòng)產(chǎn)登記持續(xù)+國(guó)土三調(diào)接力，自然資源整合加速細(xì)分應(yīng)用拓展

　　公司在手訂單充裕，根據(jù)采招網(wǎng)統(tǒng)計(jì)2018年1-8月中標(biāo)金額同比增長(zhǎng)42%。（1）中短期維度，不動(dòng)產(chǎn)登記數(shù)據(jù)整合招標(biāo)持續(xù)，后續(xù)將產(chǎn)生更多定制開發(fā)服務(wù)需求。同時(shí)國(guó)土三調(diào)于今年下半年開啟投建高峰，保守測(cè)算市場(chǎng)空間約154億元。超圖整合南康、國(guó)圖、安圖、數(shù)慧不斷擴(kuò)張市場(chǎng)；（2）中長(zhǎng)期維度，不動(dòng)產(chǎn)登記市場(chǎng)有強(qiáng)長(zhǎng)尾特征，政策推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+不動(dòng)產(chǎn)登記”落地，銀行、保險(xiǎn)、稅務(wù)等部門應(yīng)用不動(dòng)產(chǎn)登記系統(tǒng)與數(shù)據(jù)的商業(yè)模式逐漸清晰，將催生更多數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)需求。同時(shí)自然資源部成立，有利于超圖將國(guó)土領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展至更多細(xì)分行業(yè)，構(gòu)建整體護(hù)城河，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與溢價(jià)能力。

　　GIS應(yīng)用全面滲透，數(shù)千億成長(zhǎng)空間打開

　　GIS應(yīng)用可滲透在數(shù)十類行業(yè)和場(chǎng)景，保守預(yù)計(jì)至少2000億市場(chǎng)空間，其中例如多規(guī)合一市場(chǎng)空間約190億元、時(shí)空信息云市場(chǎng)空間約270億元，下游GIS應(yīng)用軟件供應(yīng)商極具發(fā)展?jié)摿?。超圖將產(chǎn)品線向智慧城市、規(guī)劃、環(huán)保、水利、軍工等G端領(lǐng)域，以及SaaS與PaaS級(jí)的B端&C端云業(yè)務(wù)領(lǐng)域延伸，憑借GIS基礎(chǔ)軟件的絕對(duì)技術(shù)實(shí)力以及多年來GIS應(yīng)用軟件的業(yè)務(wù)與渠道積累，有望在國(guó)內(nèi)GIS行業(yè)快速滲透的紅利中搶得更多市場(chǎng)先機(jī)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億元、3.9億元、5.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37倍、26倍、20倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1. 下游GIS應(yīng)用滲透進(jìn)度不及預(yù)期；

　　2. 公司訂單落地情況不及預(yù)期。