　　編者按：本周五交易日滬指上漲 0.5%，而創(chuàng)業(yè)板下跌近 5%。人們?cè)诮庾x本次創(chuàng)業(yè)板的暴跌時(shí)，猜想其中一個(gè)原因就是新三板分層制度的出臺(tái)。本文旨在為各位解讀下新三板對(duì)創(chuàng)業(yè)板利空的三大原因。

　　首先我們做些背景知識(shí)介紹：

　　什么是新三板?

　　投資者在過(guò)去一年時(shí)常都會(huì)聽到 “新三板” 這個(gè)詞，股民都已熟悉滬深交易所，但新三板是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，大名是 “全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，人們習(xí)慣將其稱為 “新三板”，可以說(shuō)新三板兼具了交易所和交易市場(chǎng)的功能，在交易方式上也有著 “協(xié)議轉(zhuǎn)讓”、“做市交易”、“競(jìng)價(jià)交易” 等不同的玩法。

　　過(guò)去一年伴隨著 “大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新” 的風(fēng)潮，不少社會(huì)知名企業(yè)開始掛牌新三板，公眾時(shí)常能在報(bào)紙、網(wǎng)站和手機(jī)應(yīng)用的娛樂版面看到楊冪、周杰倫等明星投資的公司掛牌新三板，在社會(huì)新聞的版面看到過(guò)慶豐包子、天地壹號(hào)等掛牌新三板，在財(cái)經(jīng)版面更是經(jīng)常看到某某企業(yè)用 “XX 行業(yè)第一股” 登陸新三板的新聞。

　　你也許好奇，為什么我們一直說(shuō)得是 “新三板掛牌” 而不說(shuō) “新三板上市”，這是因?yàn)閷?duì)這些登陸新三板的企業(yè)最準(zhǔn)確的描述是 “非上市公眾公司”，這涉及到對(duì) “上市” 和 “公眾公司” 兩個(gè)詞匯的理解。上市好理解，公眾公司的界定是企業(yè)是否有 200 股東，企業(yè)股票是否公開轉(zhuǎn)讓。但金三君覺得，未來(lái)做市撮合成熟，到推出競(jìng)價(jià)交易時(shí)，談?wù)撌?“掛牌” 還是 “上市” 字眼就顯得有點(diǎn)學(xué)究了。

　　新三板為什么要分層?

　　先給大家說(shuō)一個(gè)數(shù)字，2014年年末新三板掛牌企業(yè)數(shù)量是 1572 家，一年后，新三板掛牌數(shù)量達(dá)到 5192 家。要知道滬深股市用了 25年時(shí)間，目前公司數(shù)量不到 3000 家，而在新三板市場(chǎng)一年時(shí)間掛牌的企業(yè)超過(guò)了此前滬深股市所有的公司數(shù)量。

　　新三板有比滬深交易所更簡(jiǎn)便的掛牌流程，目前仍有 2000 多家企業(yè)在申報(bào)等待掛牌新三板，那么接下來(lái)的問(wèn)題是：如此多的新三板企業(yè)，如何篩選就成為橫亙?cè)谕顿Y者面前的重要難題。

　　用監(jiān)管機(jī)構(gòu)的話說(shuō) “實(shí)施內(nèi)部分層有利于實(shí)現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求，并有效降低投資者的信息收集成本。”

　　新三板用三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)劃分：基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層

　　那么新三板如何分層?新三板分層將依據(jù)已掛牌公司的 2015年年報(bào)，到 4月29日年報(bào)披露截止日后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，于 2016年5月正式實(shí)施。

　　新三板分層有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

　　標(biāo)準(zhǔn)一：凈利潤(rùn) + 凈資產(chǎn)收益率 + 股東人數(shù)

　　1) 最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于 2000 萬(wàn)元(凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));

　　2) 最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));

　　3) 最近 3 個(gè)月日均股東人數(shù)不少于 200 人。

　　標(biāo)準(zhǔn)二：營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率 + 營(yíng)業(yè)收入 + 股本

　　(1) 最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于 50%;

　　(2) 最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于 4000 萬(wàn)元;

　　(3) 股本不少于 2000 萬(wàn)元。

　　標(biāo)準(zhǔn)三：市值 + 股東權(quán)益 + 做市商家數(shù)

　　(1) 最近 3 個(gè)月日均市值不少于 6 億元;

　　(2) 最近一年年末股東權(quán)益不少于 5000 萬(wàn)元;

　　(3) 做市商家數(shù)不少于 6 家。

　　在達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，須滿足最近 3 個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于 50%，或者掛牌以來(lái)(包括掛牌同時(shí))完成過(guò)融資的要求，并符合公司治理、公司運(yùn)營(yíng)規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。

　　因?yàn)榻衲甏蟛糠中氯迤髽I(yè)年報(bào)尚未公布，金雀三板用自身企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)分析判斷，有望通過(guò)三標(biāo)準(zhǔn)挺進(jìn)創(chuàng)新層的大概會(huì)有 300 到 500 家企業(yè)，約為新三板總體企業(yè)數(shù)量的 5-10%。

　　三大原因解讀分層與創(chuàng)業(yè)板暴跌

　　那回到我們最初的問(wèn)題，為什么新三板分層會(huì)重創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板呢?

　　金三君認(rèn)為部分原因是投資者的預(yù)期決定，新三板經(jīng)過(guò)一年的迅猛發(fā)展，最為人詬病的就是新三板上掛牌公司的流動(dòng)性不足，不少媒體甚至用 “僵尸股” 去形容那些掛牌了新三板卻從未成交過(guò)的公司。

　　但另一方面，金三君也認(rèn)為新三板的分層將會(huì)在融資、流動(dòng)性、制度方面大為改善投資者對(duì)新三板的預(yù)期。

　　融資問(wèn)題

　　2015年新三板掛牌企業(yè)共融資 1216.17 億元，這一融資規(guī)模已超過(guò) 2015年的創(chuàng)業(yè)板融資。當(dāng)分層制推出后，挺進(jìn)創(chuàng)新層的數(shù)百家公司將受到更多的融資關(guān)注。對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，融資是重中之重，一旦正反饋形成，與其在創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)，分流至新三板的企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。

　　流動(dòng)性問(wèn)題

　　與企業(yè)融資問(wèn)題類似，分層制的推出不僅能有效降低投資者搜集企業(yè)信息的成本，更能顯著改善流動(dòng)性。對(duì)流動(dòng)性的期待來(lái)自多方面，對(duì)混合做市的期待，對(duì)公募基金入市的期待，對(duì)新三板做市商擴(kuò)容的期待，更有終極的投資者門檻降低的期待，這些都是長(zhǎng)遠(yuǎn)解決新三板流動(dòng)性的重要步驟。

　　制度優(yōu)勢(shì)

　　掛牌優(yōu)勢(shì)已經(jīng)讓新三板遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板，而在分層后的差異化制度服務(wù)上，分層制將有不少制度紅利。正如監(jiān)管部門所說(shuō) “未來(lái)分層實(shí)施后，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將進(jìn)一步跟蹤研究和評(píng)估相關(guān)制度機(jī)制，按照權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，逐步豐富和完善不同層級(jí)掛牌公司的差異化制度安排。”

　　想轉(zhuǎn)板，NO! "新三板不是任何市場(chǎng)的預(yù)備"

　　有人說(shuō)新三板是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的塔基，那是不是有很多新三板企業(yè)成長(zhǎng)壯大了就會(huì)飛走，轉(zhuǎn)板呢?

　　金三君在此要引用股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)的一段話 “新三板就是新三板，在未來(lái)的發(fā)展路徑上不是任何市場(chǎng)的預(yù)備。新三板屬于一個(gè)新興市場(chǎng)，它沒有太多的歷史負(fù)擔(dān)，這意味著后續(xù)的創(chuàng)新空間很大。” 話說(shuō)得很明白，新三板不是任何市場(chǎng)的預(yù)備，企業(yè)從新三板轉(zhuǎn)板不外乎是企業(yè)想從轉(zhuǎn)板過(guò)程中獲得更高的估值，更好的流動(dòng)性，更方便企業(yè)未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，而新三板分層以及后續(xù)一系列制度安排都將是對(duì)企業(yè)最大的吸引力，留下來(lái)見證新三板的輝煌成長(zhǎng)。

　　也難怪新三板常被人理解為中國(guó)的納斯達(dá)克，美國(guó)的納斯達(dá)克和紐交所的各成一體，特色斐然，中國(guó)的新三板也漸成掎角之勢(shì)，2016年，新三板絕對(duì)是值得投資者關(guān)注的重要領(lǐng)域。(文|36氪的朋友們來(lái)源|36kr)

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