觀(guān)點(diǎn)
1、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)急需提升城市軟實(shí)力，信息化投資少、效果好，促使數(shù)字城管需求持續(xù)升溫。
據(jù)人民日?qǐng)?bào)報(bào)道，2000年至2010年我國(guó)城鎮(zhèn)建成區(qū)面積擴(kuò)張了60%多，遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)人口的增長(zhǎng)速度，而同期人均建設(shè)用地133平方米，超過(guò)國(guó)家規(guī)定限額的30%。而且我國(guó)城市正面臨一系列如環(huán)境污染、交通擁堵等嚴(yán)重的問(wèn)題。顯然，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期的今天，過(guò)去這種不重視管理，僅依靠大規(guī)模堆砌鋼筋水泥的粗放型城市發(fā)展模式已無(wú)法持續(xù)。信息化能夠提升城市管理效率，規(guī)范管理流程，進(jìn)而幫助提升城市軟環(huán)境，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)急需投資在這樣的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上。
目前我國(guó)城市信息化總體基礎(chǔ)還很薄弱，特別是在欠發(fā)達(dá)地區(qū)。相對(duì)于其他信息系統(tǒng)，數(shù)字城管系統(tǒng)的投資較少，又能在日常的實(shí)際工作中發(fā)揮作用，已成為數(shù)字城市建設(shè)必需的基礎(chǔ)性系統(tǒng)，隨著各地方政府對(duì)其價(jià)值逐漸認(rèn)可，市場(chǎng)需求持續(xù)釋放。且隨著城市管理能力的不斷改進(jìn)，大量新需求將帶來(lái)持續(xù)的系統(tǒng)升級(jí)需求。公司的訂單在2012年量?jī)r(jià)齊升，特別是年底連續(xù)中標(biāo)天津、洛陽(yáng)、長(zhǎng)春三個(gè)大項(xiàng)目，合計(jì)金額5209萬(wàn)元，占2011年?duì)I業(yè)收入的43.0%，印證了需求呈持續(xù)升溫的態(tài)勢(shì)。據(jù)我們的保守測(cè)算，數(shù)字城管市場(chǎng)空間超過(guò)100億元，未來(lái)三年市場(chǎng)年復(fù)合增速有望超過(guò)35%，公司2011年收入僅1.21億元，還有很大發(fā)展空間。
2、漢王智通擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能識(shí)別技術(shù)，并入公司后將獲更大發(fā)展空間。
漢王智通在智能交通和安防領(lǐng)域已有13年經(jīng)驗(yàn)，核心的智能識(shí)別技術(shù)在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，擁有多項(xiàng)核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)(15項(xiàng)在手專(zhuān)利，15項(xiàng)申請(qǐng)中專(zhuān)利，7項(xiàng)軟件著作權(quán))，其車(chē)牌識(shí)別、智能分析等技術(shù)在交通安防領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，在市場(chǎng)上具備較強(qiáng)的應(yīng)用服務(wù)優(yōu)勢(shì)。特別是在全國(guó)高速公路行業(yè)車(chē)牌識(shí)別產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)，近三年，漢王智通已占有近50%的市場(chǎng)份額。
由于漢王智通與數(shù)字政通的業(yè)務(wù)均為B2G類(lèi)型，而其原母公司漢王科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為B2C類(lèi)型，兩者在經(jīng)營(yíng)模式和理念均上有較大不同。因此，過(guò)去漢王智通雖擁有全國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)但發(fā)展仍受到一定制約。并入數(shù)字政通后，漢王智通的得以擺脫原來(lái)制約其發(fā)展的不利因素，同時(shí)其硬件優(yōu)勢(shì)較容易與公司的軟件優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)資源充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，獲得更廣闊的發(fā)展空間。
在并購(gòu)合同中，漢王智通承諾13-14年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2000萬(wàn)和3000萬(wàn)，預(yù)計(jì)將增厚公司13-14年的每股收益分別為0.22元和0.33元。截止2012年10月末，漢王智通擁有約1.09億元的未確認(rèn)收入的合同及約4000萬(wàn)已中標(biāo)但尚未簽署合同的訂單，保障了2013年的盈利能力；其管理層持有10%漢王智通股權(quán)，且合同中還有和業(yè)績(jī)掛鉤的相應(yīng)條款，因此我們認(rèn)為未來(lái)業(yè)績(jī)承諾的盈利目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性較大。
3、整合漢王智通將顯著提升公司在智慧城市領(lǐng)域的綜合解決方案的品質(zhì)。
由于智慧交通既能疏導(dǎo)交通擁堵又能給地方政府帶來(lái)罰款收入，而平安城市關(guān)系到維穩(wěn)和人民的生命財(cái)產(chǎn)安全，因此，當(dāng)前各地進(jìn)行的智慧城市建設(shè)大多以智慧交通和平安城市為核心。面對(duì)這兩個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)，公司需要既要發(fā)揮在傳統(tǒng)城市管理與社區(qū)管理方面的優(yōu)勢(shì)，又要結(jié)合客戶(hù)需求，從而確立了以城市、社區(qū)、交通、治安四個(gè)方面的管理作為核心打造智慧城市管理綜合解決方案。城市管理系統(tǒng)天然的需要和城市的各個(gè)職能部門(mén)打交道，是各部門(mén)間理想的數(shù)據(jù)共享、交換中心，有利于各部門(mén)的溝通、協(xié)同，因此公司將四大應(yīng)用構(gòu)建在統(tǒng)一的云數(shù)據(jù)中心之上，形成了智慧城市綜合應(yīng)用平臺(tái)。
之前公司已在數(shù)字城管和數(shù)字社區(qū)應(yīng)用領(lǐng)域確立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并已憑借軟件優(yōu)勢(shì)開(kāi)展了視頻控制系統(tǒng)在交通和安防領(lǐng)域的應(yīng)用。并購(gòu)漢王智通后，公司可以?xún)?yōu)化漢王智通已有的智能交通及平安城市應(yīng)用系統(tǒng)，再結(jié)合其智能識(shí)別產(chǎn)品在硬件上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，大幅提升智能交通和平安城市應(yīng)用的品質(zhì)，為公司在2013年的快速發(fā)展提供新的動(dòng)力。
4、綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保障公司持續(xù)領(lǐng)跑數(shù)字城管市場(chǎng)。
公司是市場(chǎng)的開(kāi)拓者和領(lǐng)導(dǎo)者，創(chuàng)建了全國(guó)第一個(gè)數(shù)字化城市管理系統(tǒng)、第一個(gè)專(zhuān)業(yè)網(wǎng)格化系統(tǒng)，以及第一個(gè)社區(qū)網(wǎng)格化系統(tǒng)等多項(xiàng)行業(yè)第一。目前公司占有超過(guò)50%以上的市場(chǎng)份額，積累了大量客戶(hù)和標(biāo)桿項(xiàng)目，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
和通常項(xiàng)目型的軟件公司擁有大量實(shí)施人員不同，公司配備大量研發(fā)人員進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和需求的標(biāo)準(zhǔn)化工作(員工中約有一半做產(chǎn)品研發(fā)，1/4做銷(xiāo)售，剩下的1/4做實(shí)施)，因此公司成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，其制定的標(biāo)準(zhǔn)涵蓋了數(shù)字化城市管理系統(tǒng)建設(shè)的各個(gè)重要環(huán)節(jié)。需求的標(biāo)準(zhǔn)化使得公司軟件的產(chǎn)品化程度很高，通常一個(gè)項(xiàng)目?jī)H需一兩人就能完成實(shí)施，構(gòu)筑了較高的技術(shù)壁壘和成本優(yōu)勢(shì)。
公司以數(shù)字城管系統(tǒng)為基礎(chǔ)不斷向縱向和橫向拓展，延伸出數(shù)字社區(qū)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)普查與信息采集服務(wù)、數(shù)字城管運(yùn)營(yíng)服務(wù)外包、視頻監(jiān)控等產(chǎn)品和服務(wù)，形成了前后向一體化的綜合解決方案，在滿(mǎn)足客戶(hù)全方位需求的同時(shí)構(gòu)筑了業(yè)務(wù)模式壁壘，與僅能提供少量應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距。
在營(yíng)銷(xiāo)方面，公司已在全國(guó)建立售前、售后一體化服務(wù)團(tuán)隊(duì)，使得公司能夠在全國(guó)范圍內(nèi)迅速滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，相對(duì)區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)公司還受益于住建部和國(guó)家測(cè)繪地理信息局的大力推動(dòng)，以及合作伙伴的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。
我們相信，憑借以上優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)幾年還將高速發(fā)展，持續(xù)領(lǐng)跑數(shù)字城管市場(chǎng)。
結(jié)論
由于公司業(yè)績(jī)預(yù)告中2012年的非經(jīng)常性損益低于我們的預(yù)期(12年為70萬(wàn)元，大大少于11年的467.5萬(wàn)元)，我們將公司12-14年的EPS均下調(diào)0.04元，預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為0.87元、1.42元和1.91元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為45.6%，對(duì)應(yīng)12-14年的PE分別為36.7倍、22.6倍和16.8倍，考慮到公司在細(xì)分行業(yè)的龍頭地位，以及廣闊的成長(zhǎng)空間，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)39.76元，對(duì)應(yīng)13年28倍市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)下行影響政府的項(xiàng)目支付能力的風(fēng)險(xiǎn)；
2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。（王明德）
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