報(bào)告期內(nèi)，公司憑借品牌效應(yīng)及產(chǎn)品的高性價(jià)比，海外市場(chǎng)拓展取得了較大的突破，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,441.23 萬元，同比增長(zhǎng)253.93%;國(guó)內(nèi)銷售收入為28,522.11 萬元，仍是公司收入的主要來源。

公司發(fā)布2011 年年報(bào)，2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30,963.34 萬元，同比增長(zhǎng)25.75%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6,108.20 萬元，同比增長(zhǎng)41.34%;利潤(rùn)總額為7,477.41 萬元，同比增長(zhǎng)40.06%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6,229.41 萬元，同比增長(zhǎng)31.79%。EPS 為0.65 元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)

　　公司主要產(chǎn)品有高精度GNSS 測(cè)量型產(chǎn)品系列、海洋產(chǎn)品系列、GIS數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)和系統(tǒng)工程等，受益于國(guó)家在衛(wèi)星導(dǎo)航、地理信息、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)投資的加大，作為行業(yè)的龍頭，公司業(yè)績(jī)保持了快速增長(zhǎng)。

　　公司各項(xiàng)產(chǎn)品都保持穩(wěn)健發(fā)展

　　報(bào)告期內(nèi)，公司以高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)為基礎(chǔ)的系列產(chǎn)品繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。受益于地理信息產(chǎn)業(yè)需求的增長(zhǎng)及進(jìn)口替代趨勢(shì)的延續(xù)，公司GNSS 測(cè)繪產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,042.61 萬元，同比增長(zhǎng)27.70%，占總收入的68%，依舊是公司的主要收入來源，且公司不斷加強(qiáng)渠道建設(shè)力度，未來幾年該產(chǎn)品仍將保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭;GIS 數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入4,519.19 萬元，同比增長(zhǎng)28.70%，該產(chǎn)品在2011 年實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品線的延伸，逐漸形成了高、中、低精度全系列產(chǎn)品，未來該產(chǎn)品將進(jìn)一步深化行業(yè)應(yīng)用及向GIS 服務(wù)拓展;2011 年公司實(shí)施系統(tǒng)工程項(xiàng)目15 個(gè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,298.65 萬元，同比增長(zhǎng)24.84%。

　　公司的另一大產(chǎn)品--海洋產(chǎn)品，由于報(bào)告期內(nèi)公司自主研發(fā)的國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品尚未推向市場(chǎng)且行業(yè)需求未爆發(fā)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,037.72 萬元，同比下降11.88%。

　　毛利率水平提升，期間費(fèi)用控制良好

　　報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為45.56%，較去年提升4.11 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司新產(chǎn)品不斷推出及原主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提升所致。

　　分業(yè)務(wù)看，GNSS 測(cè)繪產(chǎn)品由于新產(chǎn)品的帶動(dòng)，及產(chǎn)品線完善從而提升了價(jià)格控制能力，毛利率水平顯著提升，為39.51%;系統(tǒng)工程毛利率為58.74%，大幅提升14.90 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司進(jìn)入了毛利較高的安監(jiān)行業(yè)，承接了尾礦庫和滑坡項(xiàng)目;而GIS 數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)由于代理產(chǎn)品毛利率較低，海洋產(chǎn)品由于公司加強(qiáng)與國(guó)外品牌合作，代理其產(chǎn)品，毛利率較也低，拖累了這兩種產(chǎn)品的整體毛利率，其毛利率分別為58.00%，55.44%，同比分別下降12.41 和9.47 個(gè)百分點(diǎn)，但隨著公司新產(chǎn)品逐步投向市場(chǎng)，我們認(rèn)為其毛利率仍有提升空間。

　　期間費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率為24.00%，與上年同期基本持平。

　　2012年，新產(chǎn)品值得期待

　　2012 年，公司將推出全新概念的iRTK 智能化產(chǎn)品。該產(chǎn)品突破數(shù)據(jù)地域限制，變革式創(chuàng)造了云端作業(yè)模式，對(duì)測(cè)繪地理信息生產(chǎn)力將是一次極大提高。

　　北斗系統(tǒng)2012 年將全面進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化，公司兼容北斗二代系統(tǒng)的專業(yè)GNSS 變形監(jiān)測(cè)產(chǎn)品VNet8，也將于今年正式推出市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)北斗系統(tǒng)技術(shù)在災(zāi)害監(jiān)測(cè)領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　另外，公司自主研發(fā)的海洋產(chǎn)品海圖機(jī)經(jīng)過2 年多的開發(fā)，已逐步完善，準(zhǔn)備今年推向市場(chǎng)，并將海圖機(jī)打造成海上船舶綜合信息平臺(tái)，積極向船舶導(dǎo)航與監(jiān)控領(lǐng)域拓展。

　　行業(yè)空間巨大，公司憑借其優(yōu)勢(shì)將獲得更大的成長(zhǎng)空間。

　　未來的十年，預(yù)計(jì)GNSS 產(chǎn)業(yè)還將以20%以上的年均復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)高速增長(zhǎng)，到2020年衛(wèi)星導(dǎo)航定位行業(yè)市場(chǎng)總體市場(chǎng)規(guī)模將高達(dá)4,000 億元。同時(shí)2011 年北斗系統(tǒng)已正式發(fā)布使用，隨著2012 年北斗系統(tǒng)全面進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化，其應(yīng)用領(lǐng)域及應(yīng)用前景非常廣闊。公司作為國(guó)產(chǎn)高精度測(cè)量型GNSS 產(chǎn)品第一梯隊(duì)的成員，憑借其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，較完整的產(chǎn)品線及優(yōu)勢(shì)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，將在行業(yè)中獲得更大的市場(chǎng)空間。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值

　　預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為0.85元、1.10元。2012年2月28日公司股價(jià)22.32元，對(duì)應(yīng)11、12年P(guān)E分別為26倍、20倍。我們給予“增持”評(píng)級(jí)。