國家測繪地理信息局測繪發(fā)展研究中心和社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社近日發(fā)布的2011年測繪地理信息藍(lán)皮書《中國地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2011）》指出，我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì) 2015年產(chǎn)值將超過2250億元，成為國民經(jīng)濟(jì)重要的新增長點(diǎn)。

　　藍(lán)皮書指出，全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)是國家重大空間和信息化基礎(chǔ)設(shè)施，也是國家綜合國力的重要標(biāo)志，由于其廣泛的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度和與通信產(chǎn)業(yè)的融合度，將成為繼移動通信和互聯(lián)網(wǎng)之后的全球第三個(gè)發(fā)展得最快的電子信息產(chǎn)業(yè)新的增長點(diǎn)。目前，我國涉足衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用與服務(wù)產(chǎn)業(yè)的廠商與機(jī)構(gòu)超過5000家，2010年產(chǎn)值超過500億元。我國北斗一號終端持有量已達(dá)8萬余套，活動用戶數(shù)3萬余個(gè)。

　　藍(lán)皮書指出，“十二五”是我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵的發(fā)展轉(zhuǎn)折時(shí)期和最佳發(fā)展成長期，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)將從封閉走向開放，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，預(yù)計(jì)2015年產(chǎn)值將超過2250億元，衛(wèi)星導(dǎo)航終端社會持有量有望達(dá)到3．4億臺左右。

　　測繪地理信息藍(lán)皮書分為主報(bào)告、產(chǎn)業(yè)大觀篇、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新篇、資本運(yùn)作篇、企業(yè)管理篇、國際市場篇等幾個(gè)部分，較為全面地反映了我國地理信息產(chǎn)業(yè)近年來的發(fā)展情況。( 新華社)

　　信息服務(wù)行業(yè)：衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長在即

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：愛建證券 分析師：樂旻旸 撰寫日期：2011-12-30

　　事件：

　　2011年12月29日上午,國新辦舉行新聞發(fā)布會,《2011年中國的航天》白皮書在此間發(fā)布。白皮書指出,未來五年中國將按照從試驗(yàn)系統(tǒng),到區(qū)域系統(tǒng),再到全球系統(tǒng)的“三步走”發(fā)展思路,繼續(xù)構(gòu)建中國“北斗”衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。2012年前,建成“北斗”衛(wèi)星導(dǎo)航區(qū)域系統(tǒng),具備提供覆蓋亞太地區(qū)的導(dǎo)航定位、授時(shí)和短報(bào)文通信服務(wù)的能力;2020年左右,建成由5顆地球靜止軌道衛(wèi)星和30顆非地球靜止軌道衛(wèi)星組成的覆蓋全球的“北斗”衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。

　　點(diǎn)評：

　　北斗二代系統(tǒng)正式試運(yùn)行,北斗衛(wèi)星系統(tǒng)建設(shè)符合預(yù)期我國北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)12月27日起向我國及周邊地區(qū)提供連續(xù)無源定位、導(dǎo)航、授時(shí)等試運(yùn)行服務(wù)。目前,北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)已經(jīng)發(fā)射了10顆衛(wèi)星,建成了基本系統(tǒng),將向全世界提供免費(fèi)服務(wù)。

　　北斗系統(tǒng)試運(yùn)行服務(wù)期間服務(wù)區(qū)為東經(jīng)84度到160度,南緯55度到北緯55度之間的大部分區(qū)域;位置精度為平面25米和高度30米;測速精度為每秒0.4米;授時(shí)精度為50納米;

　　按照官方規(guī)劃,中國明年將再發(fā)射6顆北斗衛(wèi)星,與現(xiàn)有的10顆衛(wèi)星一道,形成覆蓋亞太大部分地區(qū)的服務(wù)能力。到2020年,北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)將擁有35顆組網(wǎng)衛(wèi)星,形成全球覆蓋能力。2012年10月將完成三步走戰(zhàn)略中的第二步,到時(shí)服務(wù)精度有望由現(xiàn)在的25米提高到10米左右。北斗二定位精度的提升,有助其打開更大的市場空間,2012年和2013年將是北斗產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長的開端。

　　北斗系統(tǒng)空間信號接口控制文件(ICD文件)測試版北斗ICD文件約束、規(guī)范并定義了北斗導(dǎo)航衛(wèi)星與地面接收終端之間的信號接口或特征,ICD文件包括四個(gè)方面內(nèi)容：一、衛(wèi)星導(dǎo)航射頻信號;

　　二、擴(kuò)頻測距碼;三、導(dǎo)航電文結(jié)構(gòu);四、導(dǎo)航電文參數(shù)和算法。

　　這四部分共同構(gòu)成了ICD文件的基本內(nèi)容,它是開展北斗接收終端芯片研發(fā)以及相關(guān)應(yīng)用研究必備的技術(shù)文件;測試版的迅速釋放,明確了我國政府希望盡早推動相關(guān)企業(yè)參與北斗研發(fā),加快北斗應(yīng)用開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的態(tài)度;

　　隨著系統(tǒng)2012年進(jìn)一步組網(wǎng)建設(shè)以及系統(tǒng)狀態(tài)的最終確認(rèn),ICD文件的正式版有望推出,待正式版推出后,真正的國內(nèi)外競爭會拉開序幕,行業(yè)格局面臨重新洗牌;具備行業(yè)應(yīng)用及運(yùn)營資質(zhì)的企業(yè)具有較大的先發(fā)優(yōu)勢;

　　國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航市場逐步啟動,潛力巨大國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用產(chǎn)業(yè)將迅速發(fā)展,2009年衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值約550億元, 2015年將達(dá)到1500億元,復(fù)合增長率將達(dá)24. 28%,2020年更將達(dá)3000至4000億元;北斗二號衛(wèi)星按照“被動式導(dǎo)航”設(shè)計(jì),解決了北斗一號衛(wèi)星的缺點(diǎn),同時(shí)也保留了北斗一號衛(wèi)星雙向通信的優(yōu)點(diǎn),產(chǎn)業(yè)應(yīng)用面廣闊;國家為推動北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)化,重點(diǎn)推出了42個(gè)示范工程項(xiàng)目,目前林業(yè)、水利等部門已經(jīng)啟動了示范工程項(xiàng)目,示范工程有助于將北斗導(dǎo)航技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程;

　　國防領(lǐng)域的應(yīng)用率先啟動2012年開始北斗多模將逐步替代GPS,北斗系統(tǒng)具有非常重要的軍事價(jià)值,它建成后將使解放軍徹底擺脫對美國GPS衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的依賴;我們認(rèn)為北斗二號軍事應(yīng)用將首先啟動,國防領(lǐng)域具有較高的資質(zhì)壁壘,市場規(guī)模100億元左右;行業(yè)應(yīng)用和大眾市場有待解決方案的成熟和應(yīng)用成本的降低,逐步開始展開;

　　芯片是行業(yè)發(fā)展的核心芯片是衛(wèi)星導(dǎo)航儀的核心元器件,國目前在衛(wèi)星導(dǎo)航芯片領(lǐng)域落后于國外的廠商;目前北斗芯片及終端已經(jīng)全面啟動了研制工作,北斗多模是必然的選擇,國內(nèi)已具備北斗GPS多模芯片研發(fā)能力,具有自主知識產(chǎn)權(quán)的北斗GPS雙模芯片已在車載終端得到了應(yīng)用;在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中,北斗終端的競爭將會比較激烈;

　　投資建議我們認(rèn)為衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景,現(xiàn)階段我們看好具有技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢、資金實(shí)力和有供貨紀(jì)錄的行業(yè)先行者,特別是在國防領(lǐng)域、車載導(dǎo)航和芯片研發(fā)具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè);我們看好北斗產(chǎn)業(yè)中的國騰電子、中國衛(wèi)星和北斗星通

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 1.市場應(yīng)用進(jìn)程低于預(yù)期;2.新進(jìn)入者,加劇競爭;3.短期估值較高風(fēng)險(xiǎn)。

　　6概念股投資價(jià)值解析

　　國騰電子：匯聚群芯向北斗

　　國騰電子 300101通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：金元證券 分析師：邱虹天 撰寫日期：2011-12-16

　　北斗一代向二代轉(zhuǎn)換即將迎來高峰時(shí)刻。我國2004年啟動北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè),2012年形成區(qū)域無源服務(wù)能力,也就是實(shí)現(xiàn)北斗二代的區(qū)域覆蓋,二代組網(wǎng)完成后將迎來軍用和行業(yè)應(yīng)用的快速增長期,預(yù)計(jì)在通訊授時(shí),機(jī)車定位,船舶導(dǎo)航等行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域北斗系統(tǒng)市場規(guī)模將超過170億元,如果計(jì)算軍用市場規(guī)模可達(dá)400-500億元。公司致力于圍繞北斗衛(wèi)星導(dǎo)航“元器件-終端-系統(tǒng)”產(chǎn)業(yè)鏈提供產(chǎn)品和服務(wù),北斗一代市場占有率超過40%,未來面臨很大的市場機(jī)遇。

　　公司具備上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈,具有長時(shí)間的技術(shù)積累和大量的客戶基礎(chǔ),通過與SIRF對比,我們認(rèn)為公司有望在芯片領(lǐng)域成為龍頭之一。

　　綜觀GPS芯片的發(fā)展歷史從20世紀(jì)90年代中期,到2010年SIRF都是GPS芯片市場的龍頭老大,而2011年SIRF將被Broadcom超越,我們認(rèn)為SIRF成敗的經(jīng)驗(yàn)很好的反應(yīng)了GPS芯片市場的發(fā)展趨勢和動力：長時(shí)間持續(xù)的技術(shù)開發(fā)積累是品質(zhì)和市場份額的保證,大量的專利保護(hù)了知識產(chǎn)權(quán)同時(shí)為后進(jìn)入者設(shè)置了較高的進(jìn)入門檻,新工藝和新技術(shù)新產(chǎn)品的應(yīng)用為彎道超車提供了可能。我們認(rèn)為國騰電子在各個(gè)方面都具備了自己的優(yōu)勢,但是在北斗一代向第二代的轉(zhuǎn)換過程中后起者彎道超車的可能性也在不斷增加。

　　預(yù)計(jì)2011-2013年公司銷售收入分別為,2.23億元,2.67億元,4.00億元,歸屬上市公司股東的凈利潤分別為0.60億元,0.79億元和1.14億元,每股收益分別為0.43元,0.57元和0.82元,對應(yīng)市盈率分別為75.72倍,57.12倍和39.70倍,估值水平較高,但是考慮公司部分業(yè)務(wù)有軍工成份,同時(shí)北斗二代在2013年開始放量,2014-2015年將是高速增長期,屆時(shí)公司的估值將快速下降,我們給予公司增持評級。

　　中國衛(wèi)星：衛(wèi)星制造+衛(wèi)星應(yīng)用,公司業(yè)績成長雙翼

　　中國衛(wèi)星 600118通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：國金證券分析師：魏萌，董亞光 撰寫日期：2012-01-04

　　盈利預(yù)測和投資建議

　　根據(jù)公司分項(xiàng)業(yè)務(wù)情況,我們預(yù)測公司2011-2013年銷售收入分別為人民幣2360.34百萬元、3074.94百萬元和3930.93百萬元。凈利潤分別為人民幣286百萬元、385百萬元和506百萬元。對應(yīng)的EPS分別為人民幣0.377元、0.518元和0.69元。

　　我們認(rèn)為中國衛(wèi)星的衛(wèi)星研制任務(wù)貢獻(xiàn)收入和利潤穩(wěn)定,衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速增長期,給予公司“買入”評級,未來6-12個(gè)月25.5元目標(biāo)價(jià)位,相當(dāng)于2012年的50倍PE。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司存在訂單和收入來源集中于政府和企事業(yè)單位的風(fēng)險(xiǎn)。

　　北斗星通調(diào)研快報(bào)：瑞雪兆豐年,北斗二號產(chǎn)業(yè)化即將到來

　　北斗星通 002151通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：王明德 撰寫日期：2011-12-02

　　事件：近日我對公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,并針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展方向以及今后經(jīng)營的重點(diǎn)與公司高層進(jìn)行了交流。

　　觀點(diǎn)：1.汽車電子產(chǎn)品成為重要收入來源“重點(diǎn)運(yùn)輸過程監(jiān)控管理服務(wù)示范系統(tǒng)工程”明年將招標(biāo)“重點(diǎn)運(yùn)輸過程監(jiān)控管理服務(wù)示范系統(tǒng)工程”擬在交通運(yùn)輸部和天津、河北、江蘇、安徽、山東、湖南、寧夏、陜西、貴州9省區(qū)市交通運(yùn)輸廳(局)明年開展8萬臺北斗/GPS兼容車載終端安裝工作,并且在9個(gè)示范省區(qū)的重載普貨車輛出廠前均需安裝北斗GPS兼容終端,市場規(guī)模在60-70萬臺。項(xiàng)目采購北斗/GPS兼容終端將采用招標(biāo)方式進(jìn)行。公司首先開發(fā)出北斗GPS兼容終端,公司基帶芯片測試第一、射頻芯片通過驗(yàn)收、OEM板測試第一,并且在重慶、深圳,江蘇設(shè)有汽車電子公司,搶占了先機(jī)。

　　前裝市場貢獻(xiàn)收入目前深圳徐港電子主要生產(chǎn)車載GPS導(dǎo)航儀、DVD等車載電子產(chǎn)品,2010年收入約8000萬,由于去年收購是在10月份,年底并表只考慮了最后兩個(gè)月的收入1500萬元,我們預(yù)計(jì)今年收入將達(dá)1.0-1.3個(gè)億。公司汽車電子產(chǎn)品進(jìn)入長安、華泰、海馬和大眾等汽車廠商的配套體系,前裝車載導(dǎo)航儀價(jià)格約為2000元,主要由汽車廠商主導(dǎo)定制,毛利10-20%。這是公司進(jìn)入導(dǎo)航產(chǎn)品消費(fèi)市場的嘗試。

　　逐步拓展后裝市場公司主要通過招商合作開展后裝導(dǎo)航產(chǎn)品的銷售。

　　2.北斗SoC芯片優(yōu)勢明顯市場競爭激烈,目前有超過二十來家公司從事北斗衛(wèi)星導(dǎo)航芯片的研究,但是預(yù)計(jì)未來市場的主導(dǎo)者也就四五家。公司控股公司和芯星通團(tuán)隊(duì)開發(fā)的90nm高性能Soc芯片-Nebulas已經(jīng)成功流片且已具備批量生產(chǎn)導(dǎo)航級板卡的能力,占據(jù)了較大的市場份額。

　　3.海洋漁業(yè)導(dǎo)航終端與服務(wù)系統(tǒng)穩(wěn)步發(fā)展預(yù)計(jì)公司海洋漁業(yè)服務(wù)系統(tǒng)今年新入網(wǎng)用戶7000戶,到今年年底系統(tǒng)用戶將達(dá)2.5萬戶左右。公司專注于北斗海洋漁業(yè)服務(wù)系統(tǒng),漁業(yè)行業(yè)的收入來源于終端銷售和提供服務(wù),每艘漁船每年服務(wù)費(fèi)為700元,預(yù)計(jì)今年服務(wù)費(fèi)收入達(dá)一千六百萬元。今年由于采用了新產(chǎn)品,降低了海南項(xiàng)目的成本,并且由于用戶數(shù)量增加,降低了成本,今年上半年漁業(yè)行業(yè)的毛利率達(dá)到了58%。

　　4.積極拓展軍用導(dǎo)航領(lǐng)域公司裝備事業(yè)部主要從事武器裝備導(dǎo)航專裝市場產(chǎn)品研發(fā),在國防市場上銷售的均是成品,利潤較高,2010年已為公司貢獻(xiàn)9000多萬營收,軍品導(dǎo)航市場增速較為平穩(wěn),公司軍品收入每年至少保持30%的增速。公司收購星箭長空,將公司衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)與慣性導(dǎo)航技術(shù)結(jié)合開發(fā)目前正研究開發(fā)慣性導(dǎo)航與北斗導(dǎo)航組合導(dǎo)航設(shè)備,可用于高速飛行器。

　　5.高精度GNSS產(chǎn)品穩(wěn)定增長,港口碼頭集裝箱等待行業(yè)付蘇由于Trimble板卡的競爭,高精度GNSS產(chǎn)品毛利率一直下降,但是銷售額穩(wěn)中有升。高精度港口應(yīng)用業(yè)務(wù)已在天津港、上海港、寧波港和深圳港等國內(nèi)20多個(gè)集裝箱碼頭成功應(yīng)用,隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的恢復(fù),港口碼頭集裝箱業(yè)務(wù)將逐步增加。

　　6.進(jìn)軍氣象行業(yè)公司參股華云通達(dá),將利用華云通達(dá)在氣象領(lǐng)域的資源進(jìn)軍氣象市場。目前氣象高空探測每年需要消耗近20萬片的北斗探空芯片,假設(shè)氣象高空探測設(shè)備每部1000元-2000元,市場規(guī)模為2億-4億元每年。

　　9.盈利預(yù)測及評級我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績將繼續(xù)持高速增長。2011年、2012年、2013年EPS為分別為：0.366元、0.553元和0.742元;當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為：73.66倍、48.75倍和36.33倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：目前北斗二號導(dǎo)航終端還處在測試階段,測試的結(jié)果將會直接影響產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。

　　中海達(dá)：全年業(yè)績快速增長,符合我們預(yù)期

　　中海達(dá) 300177通信及通信設(shè)備

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：段迎晟 撰寫日期：2012-01-09

　　事項(xiàng)：

　　2012年1月7日,公司發(fā)布2011年業(yè)績預(yù)增公告。

　　評論：

　　11年公司業(yè)績預(yù)計(jì)同比增長25%-40%,EPS 為0.59元-0.66元,符合我們的預(yù)期

　　公司預(yù)計(jì),2011年歸屬上市公司凈利潤為5908萬元-6618萬元,同比增長25%-40%。按照公司業(yè)績預(yù)增公告,2011年4季度凈利潤為2469萬元-3179萬元,同比增長41.31%-81.95%。我們之前預(yù)計(jì)公司2011年凈利潤為6180萬元, 同比增長31%。公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

　　公司為專業(yè)級GNSS 設(shè)備產(chǎn)品制造商,核心技術(shù)在于綜合解決方案的提供能力

　　高精度GNSS 測量設(shè)備主要運(yùn)用于國土資源、鐵公機(jī)、港口、水利以及電力等工程建設(shè)領(lǐng)域,主要客戶為測繪等領(lǐng)域的專業(yè)用戶。公司表面上銷售的是設(shè)備產(chǎn)品,不過核心技術(shù)在于能夠?yàn)榭蛻籼峁┌ㄜ浖惴?、較好適用性和可靠性在內(nèi)的整體解決方案。國內(nèi)GNSS 設(shè)備市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展,除GPS 衛(wèi)星定位模塊外,電臺數(shù)據(jù)鏈、藍(lán)牙通訊部分、天線、手持控制器等主要部件都已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化,生產(chǎn)產(chǎn)成本大幅降低。隨著國內(nèi)工程建設(shè)領(lǐng)域的持續(xù)投入、國產(chǎn)品牌進(jìn)口替代的不斷深入以及未來海外市場的開拓,中海達(dá)等國內(nèi)專業(yè)級GNSS的設(shè)備提供商利用較好的性價(jià)比優(yōu)勢有望實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定快速的增長。

　　海洋水利產(chǎn)品及GIS采集設(shè)備業(yè)務(wù)未來有望成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)

　　公司自行提供的海洋水利產(chǎn)品主要包括單波束測繪儀和多普勒測流儀,多波束測繪儀主要代理國外著名品牌Reso的產(chǎn)品。受益于國內(nèi)水利建設(shè)領(lǐng)域大規(guī)模的投入,公司海洋水利產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入快速增長,近三年復(fù)合增速為30%。公司自行研制的多波速產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在今年造出樣品,按照公司規(guī)劃2013年將實(shí)現(xiàn)少量出貨。GIS 數(shù)據(jù)采集器在電力、移動基站、燃?xì)夤艿赖阮I(lǐng)域巡檢使用的快速拓展以及在低端產(chǎn)品代理了加明的GIS 產(chǎn)品,公司GIS 數(shù)據(jù)采集器產(chǎn)品業(yè)務(wù)呈連續(xù)的翻倍增長。海洋水利產(chǎn)品和GIS 采集設(shè)備經(jīng)過連續(xù)幾年的快速增長有望成為公司未來新的業(yè)績增長點(diǎn)。

　　公司為專業(yè)GNSS 領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先者,維持中長期“推薦”評級

　　預(yù)計(jì)公司11、12和13年EPS 分別為0.62元、0.81元和1.04元,分別同比增長31%、31%和28%,目前股價(jià)(16.69元)對應(yīng)11/12/13年動態(tài)市盈率分別為29倍/22倍/17倍。公司較強(qiáng)的技術(shù)開發(fā)能力以及國家對衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域的政策扶持有望給公司帶來估值溢價(jià),維持公司“推薦”評級。

　　特別提示：

　　【1】根據(jù)《證券公司信息隔離墻制度指引》(中證協(xié)發(fā)[2010]203號)第五條的規(guī)定,我公司特披露：截至2012年01月06日,我公司直投子公司國信弘盛投資有限公司以自有資金投資持有“中海達(dá)”(300177)180.25萬股。

　　華力創(chuàng)通：把握北斗契機(jī),軍用民用兩手抓兩不誤

　　華力創(chuàng)通300045電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：韓星南 撰寫日期：2012-01-19

　　事件：2012年1月20日,公司公布2011年業(yè)績預(yù)告。全年凈利潤5540萬-6800萬,比上年同期增長10%-35%。

　　點(diǎn)評：

　　公司業(yè)績增速低于預(yù)期,但無礙其北斗產(chǎn)品的高成長性。2011年公司業(yè)績增速10%-35%,低于預(yù)期,主要系公司加大了研發(fā)和市場開拓力度,加之員工人數(shù)擴(kuò)張等使得相關(guān)費(fèi)用有所上升,為后期發(fā)展加大了投入。但值得注意的是,北斗二號系統(tǒng)已經(jīng)開始提供試運(yùn)行服務(wù),今年將繼續(xù)發(fā)射6顆北斗衛(wèi)星,年底提供正式運(yùn)行服務(wù),可以說北斗二號市場爆發(fā)的腳步離我們已越來越近。我們預(yù)計(jì)2015年中國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將突破2000億,到2020年實(shí)現(xiàn)4000億的總產(chǎn)值,北斗相關(guān)產(chǎn)品的高成長性不言而喻。

　　公司北斗產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善,軍用民用市場兩手抓兩不誤。公司北斗產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善,從基礎(chǔ)類產(chǎn)品到終端,再到車聯(lián)網(wǎng),軍用和民用市場兩手抓兩不誤。軍用市場：國防軍工需求比較剛性,且盈利空間更有保障,據(jù)保守估計(jì)這塊市場有著89億的存量規(guī)模,目前僅華力創(chuàng)通等少數(shù)公司能滿足軍工的高精度需求。民用市場：民用市場中我們看好有政策推動的北斗車聯(lián)網(wǎng)市場,“重點(diǎn)運(yùn)輸過程監(jiān)控管理服務(wù)示范系統(tǒng)工程”將在交通運(yùn)輸部和天津、河北、江蘇等9省區(qū)市交通運(yùn)輸廳(局)開展,目前中國交通通信信息中心已最先開始了8萬套的BD2B1/GPS L1雙模模塊選型招標(biāo)工作,相信12年類似的事件性催化劑會比較多,公司增資恒創(chuàng)開源進(jìn)入北斗車聯(lián)網(wǎng)市場,有望進(jìn)一步分享北斗民用市場大收益。

　　維持“推薦”評級。考慮到公司相關(guān)費(fèi)用率的上升,調(diào)整公司2011-2013年的EPS,分別為0.46、0.65和0.93元,相信公司通過加大投入會有效促進(jìn)后期發(fā)展,合理價(jià)格20-22元,區(qū)間底部對應(yīng)12年EPS的市盈率為31倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：北斗系統(tǒng)組網(wǎng)進(jìn)程減慢;公司募投項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期。

　　合眾思壯：“中國位置 從云到端”,公司轉(zhuǎn)型的又一嘗試

　　合眾思壯 002383電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：李超 撰寫日期：2011-07-29

　　公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要有GIS采集器、車載導(dǎo)航終端及系統(tǒng)產(chǎn)品。GIS數(shù)據(jù)采集器主要定位在國土、林業(yè)等專業(yè)市場,使用“集思寶”品牌,占公司收入和利潤的40-50%左右。車載導(dǎo)航終端(PND)主要定位在大眾市場,使用“任我游”品牌,占收入和利潤的30-40%。

　　受“去Garmin化”及市場增速放緩影響,公司近期業(yè)績不佳。過去一年公司戰(zhàn)略從產(chǎn)品代理向自主品牌轉(zhuǎn)移,公司分別于2010年1月和12月放棄了GarminPND產(chǎn)品和專業(yè)數(shù)據(jù)采集器的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán),開始銷售自主品牌的終端。我們分析公司雖然具備了自主開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)、擁有了自己的銷售渠道和產(chǎn)品品牌,但對消費(fèi)者而言,需要適應(yīng)過程,這一點(diǎn)可能在專業(yè)市場用戶群體中的表現(xiàn)更為明顯。此外,無論專業(yè)市場還是大眾市場,經(jīng)過多年高速發(fā)展,存量需求的滲透率大大提高,增速也開始放緩。這些都影響了公司近期業(yè)績,2010年收入和凈利潤分別為4億和5327萬、同比負(fù)增長5.5%和36.5%,2011年1季度收入和利潤分別為7808萬和226萬、同比負(fù)增長5.4%和53.2%。根據(jù)公司的業(yè)績展望,中期凈利潤預(yù)計(jì)1800-3000萬、同比負(fù)增長0-40%。

　　“中國位置”契合行業(yè)趨勢,開拓位置服務(wù)市場的初始努力。公司在去年發(fā)布了“位置云”的整體技術(shù)框架,并在此次上線了云平臺“中國位置”。根據(jù)我們的理解,“位置云”就是融合各種技術(shù)、整合各種資源、通過統(tǒng)一平臺為用戶提供基于位置的各種解決方案,而“中國位置”就是這一體系的“云”端,雖然目前位置云的具體應(yīng)用尚處于探索階段,還缺乏清晰的商業(yè)模式,但我們認(rèn)同這一產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

　　股權(quán)激勵計(jì)劃為公司轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。7月23日公司公布股權(quán)激勵計(jì)劃草案,計(jì)劃授予激勵對象股票期權(quán)299.37萬份、占當(dāng)前公司總股本的2.08%,行權(quán)價(jià)格33.3元,有效期為4年、其中等待期1年,主要行權(quán)條件為自授權(quán)年份起、凈利潤增長率不低于18%、75%和140%。

　　首次給予“推薦”評級,暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)測公司2011-2013年凈利潤分別為4448萬、5256萬和6737萬,每股收益分別為0.31、0.37和0.47元,首次給予“推薦”評級,暫不設(shè)定目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、自有品牌低于預(yù)期、位置云進(jìn)展低于預(yù)期等。