銷售收入增長穩(wěn)健

　　受益GIS在行業(yè)應用中的不斷深化,公司全年實現(xiàn)GIS軟件銷售收入1.86億元,同比增長31.6%,GIS配套用品銷售收入0.16億元,同比增長45.4%。我們認為未來2-3年,行業(yè)應用依然是推動GIS增長的主要動力,尤其是數(shù)字城市、水利、氣象和統(tǒng)計等行業(yè)GIS建設有加速跡象。另外,公司銷售渠道覆蓋面擴大,有助銷售收入增長。截止2010年,公司設置17個分公司和辦事處,基本覆蓋國內省會城市。綜上,我們預計未來三年,收入復合增速有望達到35%。

　　毛利率大幅上升,期間費用增長較快

　　2010年公司綜合毛利率68.3%,同比增加9.4個百分點,超過我們預期,主要是GIS軟件銷售業(yè)務毛利率同比增加11.5個百分點所致。盈利能力增強的原因:①GIS系統(tǒng)建設綜合性提高,大單占比提高,10年前五名客戶收入4450萬元,占收入比重21.6%,比09年分別增長105.6%和增加7.5個百分點;②產品技術提升,附加值增加,二三維一體化技術應用在新產品中,并實現(xiàn)銷售。未來毛利率有望繼續(xù)增加。銷售和管理費用合計增長78.7%,主要是人員增長和渠道建設。凈利率上升2.1個百分點。

　　募投項目進展順利

　　募投項目包括兩項,GIS基礎平臺軟件研發(fā)和GIS應用平臺軟件研發(fā)。其中基礎平臺軟件研發(fā)進展順利,6R系列產品已經銷售;應用平臺軟件發(fā)展順利,在數(shù)字城市、氣象、水利等行業(yè)中的市場占有率不斷提升。

　　未來展望:市場空間逐步打開,GIS云服務值得期待

　　短期來看,行業(yè)的推動力來自GIS在政府領域的拓展;長期來看,GIS云服務有望打開商業(yè)和個人應用市場,從而推動行業(yè)進入新的發(fā)展階段。GIS云服務(基于互聯(lián)網的在線服務)模式,將對傳統(tǒng)以license銷售為特點的盈利模式形成沖擊。公司加大以服務為重點的產品和商業(yè)模式創(chuàng)新,成立GIS云服務部門,與IBM、微軟、中國移動等公司聯(lián)合進行云計算平臺的驗證,并獲得國家測繪局互聯(lián)網地理信息服務甲級資質的行業(yè)準入資格。

　　盈利預測與估值:

　　考慮公司盈利能力上升,上調2011-2013年業(yè)績預測,在不考慮股本轉增的情況下,預計每股收益分別為0.88元、1.24元和1.68元,對應2011年4月18日的收盤價29.19元,PE分別為33倍,24倍和17倍,維持“推薦”評級,建議投資者關注。風險提示:技術革新風險,市場競爭風險。